深度报告-20221008-国元证券-祥鑫科技-002965.SZ-首次覆盖报告_好赛道搭配好客户_新能源助推快成长_30页_2mb

祥鑫科技（002965.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

祥鑫科技是一家专注于精密金属结构件和冲压模具制造的领先企业，成立于2004年，历经多次转型，现已全面进入新能源领域，包括新能源汽车、动力电池、光伏储能等。公司凭借核心技术与快速响应能力，获得了包括宁德时代、比亚迪、华为等在内的多个国际国内龙头客户的认可。

主要观点

1. 行业前景广阔：新能源汽车、动力电池、光伏与储能行业持续高速增长，公司作为核心零部件供应商，有望持续受益。
2. 业务结构优化：截至2022年上半年，新能源相关业务收入占比达到69.27%，成为公司主要收入来源。
3. 技术优势显著：公司拥有先进的冲压模具与金属结构件制造技术，且持续加大研发投入，提升产品附加值。
4. 管理高效专业：公司采用事业部制管理，对重点业务进行专业化管理，提高响应速度和运营效率。
5. 盈利前景乐观：随着业务扩张和成本控制，公司盈利水平有望稳步提升，2022-2024年预计归母净利润分别为2.32亿、4.24亿和6.04亿元。
6. 投资建议明确：公司成长性好，未来受益于新能源行业，给予“买入”评级，目标价69元。

关键信息

• 客户覆盖广泛：新能源车客户包括广汽埃安、比亚迪、蔚来、小鹏等；动力电池客户包括宁德时代、孚能科技、国轩高科等；光伏储能客户包括阳光电源、Enphase Energy等。
• 订单充足：2021年全年新定点金额163亿元，2022年1-6月新项目定点金额146亿元，预计2022年7月后新增订单累计达65.5-76.5亿元。
• 产能布局完善：公司已在全国多个区域布局生产基地，包括华南、华东、华北、西南及墨西哥，以满足新能源业务需求。
• 研发费用增长：2020年切入新能源领域后，研发费用大幅增长，占收入比重超过4%，重点投入新能源车与电池箱体领域。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为39.50亿元、60.07亿元和80.06亿元，归母净利润分别为2.32亿元、4.24亿元和6.04亿元。
• 估值与评级：采用可比公司法，2023年合理PE估值为29倍，对应目标股价69元，给予“买入”评级。

风险提示

1. 限售股解禁冲击：2022年10月底原股东限售股解禁，可能对股价造成短期压力。
2. 定增摊薄EPS：公司2022年非公开发行A股，可能对每股收益造成一定摊薄。
3. 行业增长不及预期：新能源汽车和动力电池行业若发展不及预期，将影响公司业绩。
4. 工艺变革风险：一体化压铸等新工艺可能对冲压工艺造成冲击。
5. 成本波动风险：上游原材料价格波动可能影响公司毛利率和净利率。

图表摘要

• 图1：祥鑫科技主要产品展示
• 图2：祥鑫科技按收入业务分布（2022H1）
• 图3：祥鑫科技在主要领域的营收额（2021）
• 图4：祥鑫科技发展历程
• 图5：祥鑫科技股权结构情况
• 图6：祥鑫科技组织架构
• 图7：公司主要车身结构件产品展示
• 图8：新能源汽车行业产业生命周期示意图
• 图9：新能源乘用车销量及增速
• 图10：典型动力电池系统构成
• 图11：国内光伏新增并网容量（GW）
• 图12：国内风电新增设备容量（GW）
• 图13：中国新型储能累计装机量规模及增速
• 图14：逆变器成本结构
• 图15：全球光伏逆变器市场格局（2021）
• 图16：微型光伏逆变器市场格局（2020）
• 图17：公司研发费用
• 图18：公司毛利率和净利率趋势
• 图19：铝合金价格走势

表格摘要

• 表1：祥鑫科技覆盖六大产品模块
• 表2：冲压、锻造、压铸工艺对比
• 表3：国内新能源汽车各品牌占比
• 表4：主要自主品牌汽车新能源汽车发展情况
• 表5：祥鑫科技主要新能源车客户市场表现及公司配套情况
• 表6：不同电池下壳体工艺对比
• 表7：主要一体化电池对比
• 表8：主要下游电池企业2022年上半年装机量
• 表9：祥鑫科技新募资投建产能情况
• 表10：祥鑫科技产能布局情况
• 表11：祥鑫科技新募资投建产能情况
• 表12：祥鑫科技主要研发项目（2021）
• 表13：公司主要费用项变动及原因（2021）
• 表14：公司主要新增产能及其落地时间
• 表15：公司盈利预测
• 表16：可比公司估值
• 表17：考虑定增冲击后的公司盈利预测

投资建议

• 目标价：69元
• 目标期限：6个月
• 评级：买入
• 当前价：46.16元
• 52周最高/最低价：77.81元/17.01元
• A股流通股：100.85百万股
• A股总股本：177.99百万股
• 流通市值：4655.43百万元
• 总市值：8215.93百万元