20210420-光大证券-大参林-603233.SH-2020年报点评_业绩符合预期_扩张加速期经营质量持续优化_5页_770kb

大参林 (603233.SH) 2020年报总结

核心内容

大参林2020年财报显示，公司业绩表现强劲，经营质量持续优化，扩张加速。公司全年实现营业收入145.82亿元，同比增长30.89%；归母净利润10.62亿元，同比增长51.17%；扣非归母净利润10.22亿元，同比增长48.13%。基本每股收益达到1.62元，同比增长45.95%。

公司2020年第四季度继续保持高增长，收入40.91亿元，同比增长31.93%；归母净利润1.95亿元，同比增长33.20%。业绩增长主要受益于疫情催化、新开门店和并购标的并表影响。公司作为华南地区龙头，在物流配送、议价能力、供应链管理等方面具有显著优势。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司2020年业绩超出市场预期，收入和利润均实现显著增长。
• 扩张加速：公司门店数量大幅增加，截至2020年底共拥有6,020家门店，其中新开门店845家，收购门店250家，加盟店261家。
• 区域布局优化：公司聚焦华南优势区域，华南地区新开直营门店占比85.56%，通过加盟店实现更密集的覆盖。
• 收入结构改善：中参药材收入增速快，同比增长31.37%，非药品收入增长65.67%，受益于防疫物资销售增长。
• 经营效率提升：公司月均平效提升，2020年华南地区月均平效达2,884.46元/平方米，同比增加158.81元/平方米。
• 精细化管理：公司持续推进数字化管理，销售费用率、管理费用率和财务费用率持续优化。

关键信息

股票信息

• 当前价：70.78元
• 总股本：6.59亿股
• 总市值：466.17亿元
• 一年最低/最高：52.17/106.50元
• 近3月换手率：27.81%

股票表现

• 1M：-14.53%
• 3M：-17.32%
• 1Y：-1.80%

盈利预测与估值

• EPS预测：2021E为2.17元，2022E为2.76元，2023E为3.47元
• PE估值：2021年为33倍，2022年为26倍，2023年为20倍
• PB估值：2021年为7.4倍，2022年为6.3倍，2023年为5.2倍

盈利能力指标

• 毛利率：2020年为38.5%，较2019年下降1.0%
• 归母净利润率：2020年为7.3%，2021E为7.8%，2022E为7.8%，2023E为7.8%
• ROE（摊薄）：2020年为19.73%，2021E为22.71%，2022E为24.42%，2023E为25.64%

费用率

• 销售费用率：2020年为23.80%，较2019年下降2.22%
• 管理费用率：2020年为4.81%，较2019年上升0.14%
• 财务费用率：2020年为-0.08%，较2019年下降0.35%

每股指标

• 每股红利：2020年为0.80元，2021E为0.99元，2022E为1.26元，2023E为1.58元
• 每股经营现金流：2020年为2.97元，2021E为3.18元，2022E为3.77元，2023E为4.63元
• 每股净资产：2020年为8.18元，2021E为9.54元，2022E为11.32元，2023E为13.52元

估值指标

• PE：2020年为44倍，2021年为33倍，2022年为26倍，2023年为20倍
• PB：2020年为8.7倍，2021年为7.4倍，2022年为6.3倍，2023年为5.2倍
• EV/EBITDA：2020年为28.7倍，2021年为22.8倍，2022年为18.1倍，2023年为14.4倍
• 股息率：2020年为1.1%，2021E为1.4%，2022E为1.8%，2023E为2.2%

风险提示

• 执业药师调整政策落地进度低于预期
• 省外经营低于预期

评级与结论

分析师维持“买入”评级，认为公司作为华南地区连锁药店龙头，经营效率不断提升，未来将继续加速扩张，有望维持业绩高增长。当前价对应21~23年PE分别为33/26/20倍，具备较好的投资价值。