20260130-国盛证券有限责任公司-万辰集团-300972.SZ-营收利润延续高增_运营精进机会显著_3页_603kb

报告摘要

万辰集团 (300972.SZ) 总结

核心内容概述

万辰集团在2025年实现了显著的营收与利润增长，预计全年营收将达到500-528亿元，同比增长54.7%-63.3%；归母净利润预计为12.3-14.0亿元，同比增长319.0%-377.0%；扣非归母净利润预计为11.6-13.3亿元，同比增长349.7%-415.6%。其中，第四季度表现尤为亮眼，营收增长14.7%-38.6%，归母净利润增长79.0%-160.2%，扣非归母净利润增长95.0%-188.6%。

主要观点

扩店驱动增长：公司通过持续扩张门店数量，推动了整体营收的快速增长。截至2025年12月末，好想来及老婆大人门店数量接近1.8万家，Q4淡季仍保持快速开店趋势。
店效持续改善：自2025年第三季度起，同店店效进入改善区间，主要得益于公司主动优化开店节奏和精细化运营，同时通过多品类拓展（如日化、潮玩、冻品等）提升单店产出。
盈利能力显著提升：2025年公司净利率为4.4%-5.1%，同比提升1.7-2.4个百分点。主要得益于开店补贴收窄、供应链效率提升及自有品牌建设等。
未来增长潜力大：2026年公司有望继续在下沉市场及北方市场扩张，利用品牌认知与物流优势抢占区域市场。同时，公司预计2025-2027年营收将分别增长59.4%、20.6%和14.3%，归母净利润分别增长350.8%、67.3%和22.6%。
财务指标优化：公司资产负债率持续下降，从2023年的82.3%降至2025年的67.7%，同时流动比率和速动比率均有所提升，显示出较强的偿债能力。
估值合理：2025年P/E为28.8倍，P/B为15.9倍，随着盈利增长，估值有望进一步下降。

关键信息

营收与利润预测

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率
2023A	92.94	1592.0%	-0.83	-273.7%
2024A	323.29	247.9%	29.4	454.0%
2025E	515.45	59.4%	13.2	350.8%
2026E	621.72	20.6%	22.1	67.3%
2027E	710.70	14.3%	27.16	22.6%

股票信息

项目	数据
行业	休闲食品
前次评级	买入
01月30日收盘价（元）	202.03
总市值（百万元）	38,161.73
总股本（百万股）	188.89
自由流通股（%）	88.94
30日日均成交量（百万股）	2.46

估值比率

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
P/E（倍）	—	130.0	28.8	17.2	14.1
P/B（倍）	59.1	34.8	15.9	8.4	5.3
EV/EBITDA（倍）	38.7	10.0	10.0	6.6	5.0

风险提示

行业竞争加剧
多品类拓展不及预期
净利率提升不及预期

分析师声明

本报告由分析师李梓语、王玲瑶撰写，执业证书编号分别为S0680524120001和S0680524060005。报告观点反映分析师个人看法，不受到任何第三方影响。

投资建议

投资评级：维持“买入”评级
理由：公司受益于量贩零食行业趋势，未来在扩店、提效、净利率提升及少数股东权益收回等方面均有增长潜力，盈利预测乐观。

财务比率趋势

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率（%）	9.3	10.8	12.1	12.3	12.4
净利率（%）	-0.9	0.9	2.6	3.6	3.8
ROE（%）	-12.8	26.7	55.3	48.6	37.6
ROIC（%）	-4.1	20.4	41.2	35.5	28.9
资产负债率（%）	82.3	79.9	67.7	56.3	47.9
净负债比率（%）	-10.1	-49.3	-90.7	-101.7	-104.7
流动比率	0.9	1.1	1.4	1.8	2.1
速动比率	0.5	0.5	0.8	1.2	1.6
总资产周转率	3.6	5.8	5.4	4.5	3.8
应收账款周转率	448.5	1424.0	2572.0	2929.5	3500.4
应付账款周转率	15.9	19.5	18.5	17.5	17.9