> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万辰集团（300972.SZ）总结 ## 核心内容 万辰集团于2026年上半年发布财报，展现出强劲的增长态势。公司实现营收348.4亿元，同比增长54.3%，净利润18.8亿元，同比增长115.9%，归母净利润12.1亿元，同比增长156.6%。其中，26Q2营收182.0亿元，同比增长54.8%，净利润9.1亿元，同比增长89.0%，归母净利润5.8亿元，同比增长126.0%。整体来看，公司通过扩店与运营提效双轮驱动，业绩持续增长。 ## 主要观点 - **扩店与运营提效**：2026年上半年，公司门店数量达到23802家，净增5488家，显示出快速扩张能力。同时，平均单店营收同比增长8.4%，表明运营效率持续提升。公司通过“万店一面”标准化建设、精细化管理等措施，有效推动了门店营收增长，打破了市场对开店天花板的担忧。 - **盈利趋势向好**：尽管26Q2净利率环比下降0.8个百分点，但同比仍增长0.9个百分点。公司通过规模效应释放、费用端优化，推动盈利水平持续提升。26H1毛利率为12.8%，同比提升1.4个百分点，净利率为5.4%，同比提升1.5个百分点。 - **财务表现**：公司财务状况稳健，经营活动现金流持续增长，2026E预计达4735亿元。资产负债率从2024A的79.9%降至2026E的60.3%，显示公司财务结构逐步优化。同时，公司资本支出控制良好，投资活动现金流保持稳定。 - **投资建议**：分析师维持“买入”评级，预计2026-2028年公司营收分别为793.6/981.2/1087.0亿元，归母净利润分别为26.1/35.6/42.3亿元，分别同比增长94.2%、36.3%、18.9%。EPS从1.49元/股增长至21.43元/股，体现出公司盈利能力和成长潜力。 - **行业影响**：公司作为量贩零食行业的领先者，通过供应链优化和多品类扩张，引领行业变革。盈利能力和运营效率的提升进一步验证了量贩业态的长期成长性。 ## 关键信息 - **财务指标**： - 2026E营收预计793.6亿元，同比增长54.2% - 2026E归母净利润预计26.1亿元，同比增长94.2% - EPS预计13.23元/股，较2025A增长显著 - 净利率从2024A的0.9%提升至2026E的3.3% - **成本与费用控制**： - 2026H1销售费用率3.0%，同比下降0.1个百分点 - 2026H1管理费用率2.7%，同比下降0.1个百分点 - 费用端规模效应持续释放，未来仍有利润空间 - **门店扩张与区域布局**： - 门店数量增长显著，全国化运营模式跑通 - 北方市场和下沉市场扩店节奏稳步推进 - 门店平均营收提升，打破市场对开店天花板的担忧 - **风险提示**： - 行业竞争加剧 - 扩店节奏不及预期 - 单店营收承压 - 净利率提升不及预期 ## 财务报表概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 32,329 | 51,459 | 79,363 | 98,118 | 108,701 | | 营业利润（百万元） | 1041 | 3252 | 5496 | 7288 | 8407 | | 归母净利润（百万元） | 294 | 1345 | 2611 | 3558 | 4230 | | 净利率（%） | 0.9 | 2.6 | 3.3 | 3.6 | 3.9 | | ROE（%） | 26.7 | 90.7 | 64.2 | 46.9 | 36.0 | | 资产负债率（%） | 79.9 | 74.6 | 60.3 | 48.8 | 39.3 | | P/E（倍） | 130.7 | 28.5 | 14.7 | 10.8 | 9.1 | | P/B（倍） | - | - | 9.4 | 5.1 | 3.3 | | EV/EBITDA（倍） | 10.0 | 9.9 | 5.5 | 3.4 | 2.2 | ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 一般零售 | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价（2026年08月28日） | 194.38元 | | 总市值（百万元） | 38,357.70 | | 总股本（百万股） | 197.33 | | 自由流通股占比（%） | 91.58 | | 30日日均成交量（百万股） | 2.32 | ## 估值与成长性 - **成长能力**：营收增长率持续较高，2026E预计同比增长54.2%，2027E增长23.6%，2028E增长10.8% - **获利能力**：毛利率稳定在12.4%-12.6%之间，净利率逐步提升 - **估值比率**：P/E持续下降，从130.7倍降至9.1倍，P/B同样呈现下降趋势 ## 分析师声明 - **分析师**：李梓语、王玲瑶 - **执业证书编号**：S0680524120001、S0680524060005 - **邮箱**：liziyu1@gszq.com、wanglingyao@gszq.com ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入（相对基准指数涨幅15%以上） - **行业评级**：增持（相对基准指数涨幅10%以上） ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅用于客户参考，不构成投资建议。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。投资者应自行关注信息更新。