11月票据市场月报：标票发行继续放缓，信用违约波及票据市场-20201203-华创证券-18页_2mb

债券市场分析总结（2020年11月）

核心内容

2020年11月，中国票据市场整体呈现发行放缓、交易活跃度下降、信用风险事件频发的态势。标准化票据发行几乎停滞，仅发行1支规模为0.5亿元的产品，且期限创下新低，为1个月。同时，首批5支产品到期，导致存量规模下降2.5亿元。票据的一二级市场发生量小幅萎缩，直贴与转贴现利率波动下行，市场情绪较为谨慎。此外，供应链票据跨平台流转功能实现，推动票据市场发展，而信用违约事件对部分标准化票据产生显著影响。

主要观点

1. 标准化票据市场

• 发行放缓：11月仅发行1支标准化票据，规模较小，延续10月趋势。
• 基础资产类型：以已贴现银票为主，承兑人和贴现人信用资质差异明显，产品主体评级均为AAA。
• 期限和利率：新发行票据期限为29天，创设期限新低；认购利率约为2.8%，虽低于10月，但仍高于同信用主体的同业存单利率。
• 投资者结构：商业银行仍是主要持有主体，占比达81.55%；非法人产品和证券公司占比分别为8.25%和4.36%。
• 估值变化：11月标票估值收益率先上后下，与基础资产票据利率走势分化，上半月因信用违约和资金面收紧收益率上行，下半月因资金面宽松和信用风险缓解收益率回落。

2. 票据市场

• 一二级市场萎缩：11月票据日均承兑和贴现量同比下降，二级市场交易活跃度下降，成交笔数和金额环比减少。
• 利率走势：直贴利率波动下行，与资金利率走势相反，短端下行幅度大于长端，期限利差修复走扩。
• 信用利差：资质偏弱的三农主体直贴利率变动钝化，国股行和城商行直贴利率小幅下行。

3. 市场动态

• 信用风险冲击：永煤违约事件对部分行业和企业影响较大，尤其是煤炭行业相关标准化票据收益率迅速上行。
• 供应链票据：实现跨平台流转功能，通过票交所平台连接不同供应链平台，提升流通性和融资效率。
• 中证标准化票据指数发布：中证即将发布6支标准化票据指数，其中“标票银行信用指数”为新创特色，有助于市场分类和投资。

4. 政策与监管动态

• 票交所推动发展：票交所副总裁孔燕强调供应链票据发展的重要性，助力双循环格局，计划加大宣传推广和应用场景拓展。
• 包商银行破产清算：包商银行进入破产程序，大部分银票可全额兑付，少部分需追索偿付，监管打破刚性兑付，影响市场对票据兑付的信任。

关键信息

• 标准化票据：11月仅发行1支，规模0.5亿元，期限29天，认购利率2.8%，高于可比同业存单利率。
• 投资者结构：商业银行占比81.55%，非法人产品和证券公司分别占比8.25%和4.36%。
• 信用风险事件：永煤违约对煤炭行业相关标准化票据收益率影响显著，包商事件对票据市场冲击更大，但本次影响有限。
• 供应链票据：实现跨平台流转，提高流通性和融资效率，较应收账款电子债权凭证更具优势。
• 包商银行兑付：大部分银票可全额兑付，少部分需追索，监管打破刚性兑付，影响票据市场信任度。
• 中证标准化票据指数：6支指数发布，其中“标票银行信用指数”为新创，有助于市场分类和ETF产品跟踪。

总结

11月票据市场整体表现疲软，标准化票据发行几乎停滞，市场对信用风险事件反应明显，尤其是煤炭行业相关产品。供应链票据跨平台流转功能的实现为票据市场注入新活力，但信用违约事件对市场信心仍构成一定压力。政策层面推动票据市场发展，助力双循环格局，但需关注信用风险对市场的影响。