20210324-华创证券-1-3月票据市场月报_标票停滞_票据市场大幅波动_15页_1mb

债券市场分析总结（1-3月票据市场月报）

核心内容概述

本报告聚焦2021年1-3月中国票据市场运行情况，重点分析标准化票据（标票）市场、票据市场整体情况及政策动态。整体来看，标票市场呈现发行停滞、存量下降趋势，票据市场则因信贷额度收紧、融资需求旺盛而出现利率波动。同时，政策层面持续推动票据市场创新，如供应链票据发展和票据法修订建议，为票据市场未来发展奠定基础。

主要观点

1. 标准化票据市场运行情况

• 发行停滞，存量持续下降
  2021年以来标票无新发行，仅9支产品集中到期，存量规模降至峰值的32%。主要基础资产类型为“已贴现商票”和“已贴现银票”，分别占比45.36%和26.88%。

• 投资者结构稳定，商业银行主导
  商业银行仍是标票的主要持有主体，2月末其持有占比达92.96%，较1-2月上升3.49个百分点。尽管有部分产品被动减持，但商业银行仍占据主导地位。

• 估值走势与资金利率同步
  标票估值收益率与资金利率走势一致，1-3月呈现先上后下的趋势。春节前因流动性收紧，资金价格和标票收益率上行；节后资金面宽松，标票收益率同步下行，尤其是短端产品下行幅度更大。

2. 票据市场动态

• 信贷额度收紧，融资需求旺盛
  一季度承兑和贴现日均发生量弱于去年同期，反映信贷供给收缩。直贴利率上行幅度高于资金利率，显示融资需求相对强于供给。

• 转贴现市场活跃，利率先上后下
  二级市场交易活跃，1-2月日均交易量达2489亿，较去年同期显著增长。节前因资金面紧张，转贴现利率大幅上行；节后资金宽松，利率下行，整体走势与直贴利率基本一致。

• 期限利差趋缓，短端利率上行更显著
  短期票据（1M-6M）转贴现利率上行幅度较长端更大，利率曲线趋于平缓。城商行票据表现优于国股行，反映其信用资质相对较高。

3. 关键政策与市场发展动向

• 标票创设机制持续完善
  监管部门发布存托协议范本，统一标票创设标准。票交所进一步加强技术支持，4月将上线未贴现票据存托直连接口功能，提升市场效率与规范性。

• 供应链票据发展提速
  票交所发布《供应链票据平台接入规则（试行）》，明确平台接入标准，要求具备持续运营、系统功能、安全保障、业务基础和风险管理能力。山东出台大额奖励政策，推动供应链票据发展，对直接接入平台的激励力度更大，体现政策扶持倾向。

• 人大代表建议修订《票据法》
  崔瑜代表建议完善《票据法》，支持电子票据、供应链票据等新型票据形式，明确其法律地位和融资功能。同时，建议规范“类票据”业务，防止金融监管失位，强调创新与监管并重。

关键信息汇总

标票市场关键数据

• 2021年1-3月无新发行，存量为16.37亿，为2020年10月峰值的32%。
• 商业银行持有占比达92.96%，其余机构配置规模较小。
• 估值收益率与资金利率走势一致，1-3月呈现先上后下趋势。

票据市场关键数据

• 一季度承兑和贴现日均发生量弱于去年同期，显示信贷供给收缩。
• 直贴利率上行幅度高于资金利率，反映融资需求强于供给。
• 二级市场交易活跃，1-2月日均交易量达2489亿，3月有所回落。

政策动向

• 标票创设：三部门发布存托协议范本，票交所加强技术支持，4月将上线未贴现票据直连接口。
• 供应链票据：票交所完善规则和系统功能，山东出台大额奖励政策，激励平台接入和票据发展。
• 票据法修订：人大代表建议增加“创新票据”类别，明确电子票据法律地位，规范“类票据”业务，支持票据融资功能。

风险提示

• 标票基础资产信用主体违约风险：需关注基础资产信用状况，防范潜在违约风险。

研究团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职联合信用评级有限公司）
• 分析师：梁伟超、华强强、陈静、张晶晶、靳晓航、许洪波、赵浩言
• 机构销售通讯录：包含北京、广深、上海机构销售部及私募销售组的联系方式。

投资评级说明

• 公司投资评级：分为强推、推荐、中性、回避，依据未来6个月相对基准指数（沪深300）的表现。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避，依据未来3-6个月行业指数相对基准指数的表现。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 投资有风险，入市需谨慎。