10月票据市场月报：标准化票据发行放缓，券商存托成为主力-20201109-华创证券-17页_2mb

债券市场分析总结（10月票据市场月报）

核心内容概述

本报告聚焦2020年10月票据市场的发展情况，涵盖标准化票据市场、一二级市场交易、市场动态、政策监管动态以及风险提示等方面，全面分析票据市场运行态势与相关风险。

主要观点与关键信息

一、标准化票据市场

• 发行节奏放缓：10月仅发行3支标准化票据，规模合计11.60亿元，创设主体为国泰君安，延续券商主导趋势。
• 基础资产以已贴现票据为主：产品基础资产均为已贴现票据，其中两期为银票，一期为商票。
• 产品规模扩大：单只产品规模明显提升，两支银票产品分别为6亿和3.8亿，远高于前期最大3.48亿。
• 主体评级偏高，期限缩短：所有产品主体评级均为AAA级，平均期限显著缩短，认购利率下降但仍高于同业存单。
• 投资者结构稳定：商业银行仍是主要持有者，占比81.51%，非法人产品和证券公司分别占比8.64%和4.31%。

二、票据市场一二级市场发展

• 一级市场回暖：承兑和贴现日均发生量环比上升，票据直贴利率波动下行，与资金利率走势分化。
• 短期票据需求强劲：短期端直贴利率下行幅度大于长期端，期限利差由负转正。
• 二级市场活跃度提升：10月票据二级市场交易活跃，日均交易额环比上升，转贴现利率波动下行，月末直转利差走扩。
• 利率曲线陡峭化下行：短期限票据利率下行幅度明显，长端利率相对稳定，城商行利率略优于国股行。

三、市场动态

• 票交所升级供应链票据平台：新增存托和转贴现功能，实现票据全流程线上业务，提升融资效率。
• 华晨汽车私募债违约：因流动性紧张未能兑付10.53亿元私募债，但应付票据以银票为主（占比99.6%），兑付风险相对可控。

四、政策与监管动态

• 规范银票提示付款应答机制：票交所要求银票承兑人及时应答，未及时应答则系统自动变更票据为拒付状态，降低持票人追索风险。
• 开通票据账户主动管理服务：防范伪假票据风险，要求企业真实结算账户需登记于票交所系统。
• 银保监会处罚某国有行：因票据贴现资金回流至出票人，涉嫌资金空转与虚构贸易背景，被处以大额罚款。

风险提示

• 标准化票据基础资产信用主体违约风险：需关注基础资产的信用状况，防范因信用主体违约带来的风险。

报告亮点

• 本报告系统性、多角度对票据市场进行跟踪与分析，构建较为全面的票据市场全景图。
• 涵盖标准化票据、一二级市场、市场动态、政策监管四大板块，分析深入且数据详实。

投资逻辑

报告从以下四个维度对票据市场进行持续跟踪分析：

1. 标准化票据市场进展：分析发行节奏、规模、利率及投资者结构。
2. 票据市场一二级市场表现：关注市场发生量、利率走势及供需变化。
3. 市场动态更新：包括票交所平台升级及华晨汽车违约事件。
4. 政策与监管动态：梳理相关监管措施与处罚案例，分析对市场的影响。

总结

10月票据市场整体呈现一二级市场回暖趋势，但标准化票据发行节奏有所放缓，券商成为主要创设主体。产品基础资产以已贴现票据为主，单只规模显著提升，但认购利率仍高于同业存单。市场交易活跃度提升，转贴现利率波动下行，短期限产品表现更为明显。票交所对供应链票据平台进行升级，进一步完善线上业务流程，提升融资效率。同时，华晨汽车私募债违约事件引发对票据兑付风险的关注，但因以银票为主，风险相对可控。监管层面加强票据业务规范，包括提示付款应答机制和账户主动管理服务，以防范虚假票据及资金空转风险。整体来看，票据市场在政策支持和市场回暖下运行平稳，但仍需警惕信用主体违约风险。