11月信用观察月报：永煤等5家主体违约因素复盘-20201203-华创证券-26页_1mb

报告摘要

债券分析：永煤等5家主体违约因素复盘

核心内容概览

2020年11月，新增5家违约主体，违约率大幅上升。这5家主体分别为：永城煤电控股集团有限公司、成龙建设集团有限公司、紫光集团有限公司、福建福晟集团有限公司和宁夏远高实业集团有限公司，共涉及34只违约债券，其中包括8只超短融券。其中，永煤、紫光、天房集团等主体曾为AAA或AA评级，违约事件凸显了信用风险的扩散趋势。

主要观点

违约主体与债券情况：
- 11月新增违约主体共5家，违约率（按主体和金额）分别上升至9.95%和7.62%。
- 永煤为地方国企，首次违约，其违约债券余额合计达10.32亿元。
- 紫光为中央国企，违约债券余额达13.73亿元。
- 福晟和远高为民营企业，违约原因与资金链紧张和业务模式问题密切相关。
- 成龙建设为建筑类民企，违约金额达2.06亿元。
违约原因汇总：
- 永煤：母公司资产难以变现、借新还旧导致债务规模扩大、化工业务拖累利润、工资发放困难、关联方资金占用严重、控股股东财务杠杆高。
- 成龙建设：账面资金下滑、营收增速放缓、多次被纳入被执行人名单、实控人变更异常。
- 紫光：盈利能力弱、商誉减值、资本支出压力大、战略重组未有进展。
- 福晟：前期扩张过度、政策收紧导致资金回流困难、治理结构变化、短期债务集中到期、法律诉讼。
- 远高：实际控制人频繁变更、业务壁垒低、行业竞争激烈、原材料价格上涨导致成本上升、产品销量减少。
风险提示：
- 大型企业违约超预期。
- 中低等级主体再融资困难加剧。

关键信息

1. 永城煤电控股集团有限公司

背景：成立于2007年，注册资本37.58亿元，实际控制人为河南省国资委，河南能源持股96.01%。
违约情况：2020年11月10日，“20永煤SCP003”实质性违约，金额达10.32亿元。
财务指标：
- 2020年三季度总资产1726.50亿元，货币资金469.68亿元，总债务1343.95亿元。
- 资产负债率77.84%，流动比率0.89，速动比率0.85。
- 净利润4.76亿元，归母净利润为负，主要受母公司管理与财务费用影响。
评级变动：从AAA下调至BB，反映出公司偿债能力恶化。

2. 成龙建设集团有限公司

背景：成立于2001年，注册资本30亿元，实际控制人为刘美产，曾为民营企业，后变更为央企子公司。
违约情况：2020年11月13日，“17成龙03”实质性违约，金额达2.06亿元。
财务指标：
- 2020年半年报总资产72.35亿元，货币资金0.92亿元，总债务32.91亿元。
- 资产负债率45.48%，流动比率2.84，速动比率1.94。
- 净利润1.64亿元，主营业务收入增长率-9.49%，反映公司盈利能力下降。
评级变动：从AA下调至C，表明公司信用状况严重恶化。

3. 紫光集团有限公司

背景：成立于1993年，注册资本67亿元，实际控制人为教育部，清华控股持股51%。
违约情况：2020年11月15日，“17紫光PPN005”实质性违约，金额达13.73亿元。
财务指标：
- 2020年半年报总资产529.82亿元，货币资金36.38亿元，总债务139.32亿元。
- 资产负债率61.67%，流动比率1.15，速动比率0.75。
- 净利润10.62亿元，主营业务收入增长放缓。
评级变动：从AAA下调至BBB，反映公司信用风险上升。

4. 福建福晟集团有限公司

背景：民营企业，主营房地产开发与相关业务，前期激进扩张。
违约情况：2020年11月19日，“18福晟02”实质性违约，金额达10亿元。
财务指标：
- 2020年半年报总资产433.52亿元，货币资金10.32亿元，总债务250.23亿元。
- 资产负债率61.25%，流动比率1.21，速动比率0.34。
- 净利润-11.85亿元，主营业务收入增长显著放缓。
风险因素：受政策收紧影响，资金回流困难，业务规模可持续性存疑。

5. 宁夏远高实业集团有限公司

背景：民营企业，主营风塔及钢结构业务，行业竞争激烈。
违约情况：2020年11月23日，“19远高01”和“20远高01”实质性违约，金额达5亿元。
财务指标：
- 2020年半年报总资产38.58亿元，货币资金10.32亿元，总债务250.23亿元。
- 资产负债率76.86%，流动比率1.21，速动比率0.34。
- 净利润-2.73亿元，主营业务收入增长显著放缓。
风险因素：实际控制人频繁变更，业务单一，原材料价格波动影响盈利能力。

总结

2020年11月信用债违约情况显著恶化，新增5家违约主体，违约率上升。其中，永煤和紫光为AAA级别企业，违约事件凸显了大型企业信用风险的扩散。违约原因包括盈利能力下降、债务结构不合理、资金链紧张、行业政策变动、业务模式问题等。风险提示指出，大型企业违约超预期，中低等级主体再融资困难加剧。这提醒投资者和监管机构需更加关注企业的财务结构和经营状况，避免过度依赖企业所有制属性。

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