20210520-中证鹏元-违约放缓_需关注_控股型大企业_的风险传导

2021年4月信用风险事件总结

核心内容概述

2021年4月，中国债券市场共发生24次信用风险事件，涉及16家发行人。其中，首次违约的主体有2家，分别为紫光通信和同济堂医药。这些违约事件反映了控股型大企业在债务管理、业务集中度、公司治理等方面存在的风险，尤其在疫情和行业政策调整的背景下，风险传导更为显著。

主要观点与关键信息

一、信用风险事件概况

• 违约主体：本月新增违约主体2家，分别为紫光通信（中央国有企业）和同济堂医药（民营企业）。
• 违约债券：4月首次违约债券共17只，涉及12家发行人，其中5只因触发交叉保护条款违约，其余为实质性违约。
• 债券类型：中期票据6只，公司债5只，私募债3只，短期融资券2只，定向工具1只。
• 违约规模：累计违约金额较大，其中紫光通信违约金额为10.63亿元，同济堂医药合计约4.6亿元。
• 处置方式：部分违约债券通过展期、延期兑付等方式处理，如“18华闻传媒MTN001”“20华夏幸福MTN002”等。

二、控股型企业的风险特征

1. 母子公司信用高度相关

• 对于业务集中在子公司的控股型企业，母公司与子公司的信用质量紧密相关。
• 子公司风险可能引发母公司信用下滑，反之亦然。
• 但若业务集中在上市子公司，母公司对子公司控制力较弱，风险传导相对单向，一般不会波及子公司。

2. 关联方担保增信效果弱

• 控股型企业依赖关联方担保，但该增信手段在风险发生时效果有限。

3. 股权变现难度大

• 外部投资规模较大的企业，在风险发生时难以通过股权变现筹集资金。
• 股权常被质押或冻结，变现周期长，资金压力大。

三、风险传导机制与案例分析

1. 紫光通信违约案例

• 紫光通信为紫光集团的核心子公司，持有紫光股份52.13%的股份。
• 紫光集团在2020年11月首次违约，截至2021年4月已违约债券9只，累计违约规模接近70亿元。
• 紫光通信为紫光集团6只存续公司债提供担保，此次违约进一步削弱其代偿能力。
• 紫光集团属于高校系企业，其风险暴露与清华系企业改革进程相关。

2. 同济堂医药违约案例

• 同济堂医药为同济堂控股的全资子公司，2016年通过借壳上市，转型为医药流通企业。
• 2021年4月，两只公司债违约，合计约4.6亿元。
• 同济堂控股曾出现理财产品逾期、股权冻结、资金占用等问题，导致同济堂医药经营困难。
• 同济堂医药经营现金流由正转负，资产负债率上升至42%，现金短债比降至0.06，财务状况恶化。
• 同济堂医药的财务数据存在严重问题，2019年及2020年年报被出具无法表示意见的审计报告。

四、风险关注重点

• 业务集中度：需关注企业是否过度依赖子公司，是否存在业务单一化风险。
• 子公司控制权：母公司对子公司的控制力影响风险传导路径。
• 公司内控：内控失效可能导致资金被占用、财务数据失真。
• 融资结构：关注债务期限、规模及股债权结构，避免高杠杆、短债压力大。
• 再融资能力：企业能否通过再融资缓解债务压力，是风险评估的重要指标。
• 公司治理：治理结构不健全可能引发债务违约，需重点关注。

五、行业与政策影响

• 医药行业受“集中采购”、“两票制”等政策影响，竞争加剧，盈利空间受到压缩。
• 疫情对部分企业造成资金压力，但相较于存在债务结构不合理、公司治理问题的企业，其风险相对可控。

4月违约债券跟踪情况

风险提示

• 控股型企业应特别关注子公司经营状况及风险传导机制。
• 关联方担保和股权质押是企业风险暴露的重要因素。
• 财务数据真实性、公司治理水平、内控有效性是评估企业信用风险的关键。
• 疫情对非上市公司影响较大，需密切跟踪其资金状况与再融资能力。