9月票据市场月报：标准化票据市场稳步扩容中-20201013-华创证券-19页_2mb

债券深度报告总结：标准化票据市场稳步扩容与票据市场动态分析

核心内容概述

本报告聚焦2020年8月至9月期间标准化票据市场的发展动态、票据一二级市场变化、市场指数产品发布及政策监管动向，全面分析票据市场在信用风险、法律适用性、流动性等方面的变化与挑战。

主要观点

1. 标准化票据市场稳步扩容

• 产品发行情况：8-9月共发行26单标准化票据，规模合计24.54亿元，主要以“已贴现银票”为基础资产，占比达61.54%。
• 存托机构变化：存托机构以券商为主，占比超过银行，显示出市场结构的转变。
• 投资者结构：商业银行仍是主要持有主体，占比达75.26%，证券公司有所增持。
• 产品利率变化：随着基础资产票据利率上行，产品认购利率也有所抬升，平均期限缩短至156天。

2. 一二级市场交易量回暖

• 一级市场：承兑和贴现日均发生量环比上升，票据直贴利率上行，受资金利率和季末信贷考核影响。
• 二级市场：交易活跃度提升，转贴现利率波动上行，直转利差小幅走扩，国股银票转贴现利率曲线明显上行。

3. 市场动态与指数产品发布

• 收益率曲线发布：票交所发布国股银票和城商银票的转贴现收益率曲线，为交易定价提供依据。
• 指数产品发布：上清所发布标准化票据系列指数，包括综合指数和子指数，为后续ETF产品提供跟踪基准。
• 房企票据受关注：房地产调控政策收紧，房企票据信用风险凸显，部分头部房企面临流动性危机，影响票据市场。

4. 政策与监管动态

• 央行鼓励供应链金融：出台文件规范供应链金融发展，推动供应链票据与标准化票据的结合，提升融资效率。
• 法律适用性风险：周诚君指出标准化票据的法律关系尚不明确，存在信用与法律适用性风险。
• 监管处罚：银保监会对某国有行的票据违规行为进行处罚，央行也开始对企业票据违规进行监管，但处罚力度较弱。

关键信息

标准化票据市场

• 发行趋势：8-9月共发行26单标准化票据，其中17单为9月发行，规模达16.73亿元。
• 基础资产类型：以“已贴现银票”为主，占比显著上升，显示出市场对已贴现票据的偏好。
• 存托机构：券商作为存托机构的比例明显增加，带动产品规模和利率提升。
• 投资者结构：商业银行占主导地位，证券公司增持，非法人产品持有量较小。

票据市场

• 交易活跃度：9月票据二级市场交易量和笔数均回升，日均交易量达2122亿元。
• 利率走势：转贴现利率波动上行，直贴利率受资金面和信贷考核影响，出现期限利差倒挂。
• 流动性影响：季末流动性收紧导致票据利率上行，但月末买盘修复使利率有所回落。

市场动态

• 指数发布：上清所推出标准化票据系列指数，涵盖不同票据类型，有助于市场透明度和产品定价。
• 房企票据：房企应付票据规模庞大，政策收紧导致其信用风险上升，影响票据市场稳定。

政策与监管

• 供应链金融支持：央行等八部门发文鼓励供应链金融发展，推动票据市场创新与规范化。
• 法律风险：标准化票据的法律适用性仍存疑，需进一步完善机制设计。
• 监管加强：银保监会对银行违规票据业务进行处罚，央行扩大监管范围至非金融企业，但处罚力度有限。

风险提示

• 信用风险：标准化票据的基础资产信用主体可能违约，影响投资者收益。
• 法律适用性风险：由于法律关系不明确，标准化票据存在一定的法律风险。

结论

标准化票据市场在8-9月呈现稳步扩容趋势，产品结构和投资者结构有所变化，但整体仍以商业银行为主。一二级市场交易量回暖，利率波动上行，显示出市场流动性压力和信用风险的增加。政策层面鼓励供应链金融发展，同时加强监管，有助于市场规范化发展。然而，法律适用性问题和房企票据的信用风险仍是当前市场面临的主要挑战。