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康辰药业（603590）2020年报点评总结

核心内容概述

康辰药业（603590）在2020年面对新冠疫情带来的行业冲击，实现营业收入80,864.39万元，同比下降24.14%；利润总额20,802.38万元，同比下降30.45%；归属于上市公司股东的净利润18,335.50万元，同比下降31.09%。尽管业绩承压，但公司通过核心产品续约谈判成功，纳入医保目录，以及加大研发投入和外延并购，为未来恢复增长和产品多元化打下基础。公司当前股价为34.39元，动态市盈率为30.01，市净率为1.79，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 核心产品恢复增长在即

• 苏灵：公司核心产品，2020年营业收入79,223.05万元，同比下滑24.76%。受新冠疫情影响，手术人次显著减少，导致产品销售承压。
• 医保目录纳入：苏灵通过续约谈判成功纳入2020年医保目录乙类范围，未来有望借助医保政策扩大终端覆盖，提升市场份额。
• 行业复苏预期：随着疫情防控趋稳及疫苗接种常态化，常规医疗需求逐步释放，预计苏灵销售将出现边际改善，实现恢复性增长。

2. 研发创新加速推进

• 研发投入：2020年公司研发投入达9,310.72万元，占营业收入的11.51%，远高于行业平均水平。
• KC1036项目：公司主导的肿瘤领域创新药物KC1036，为全球首个多靶点受体酪氨酸激酶AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子靶点抗肿瘤药，目前处于I期临床试验阶段，未来有望丰富产品管线，提升行业地位。
• 其他研发进展：CX1003和CX1026等一类抗肿瘤新药研发进展顺利，地拉罗司报产已受理。

3. 外延并购与产品引入

• 密盖息收购：2020年4月，公司通过现金方式收购泰凌国际100%股权，获得密盖息鼻注射剂及鼻喷剂在多个国家的上市许可。
• 特立帕肽运营权：公司以不超过2,550万美元获得特立帕肽在中国大陆、中国香港、马来西亚、新加坡和泰国的永久独家商业运营权，该产品原研企业为礼来，市场空间广阔。
• 协同效应：特立帕肽与公司现有产品形成经营协同，有助于公司在骨科领域进一步拓展。

4. 资金储备充足，支持未来发展

• 货币资金：截至2020年末，公司货币资金达134,666.88万元，为后续并购、研发提供坚实保障。
• 非公开发行：公司发布非公开发行A股股票预案，拟募集资金不超过3亿元，用于KC1036的研发项目。

关键信息

财务数据概览

资产负债表（亿元）

现金流量表（亿元）

投资建议

• EPS预测：公司2021-2023年摊薄后EPS分别为1.20元、1.29元和1.44元，调整后EPS分别为1.51元、1.66元和1.89元。
• 动态市盈率：2021-2023年动态市盈率分别为22.77倍、20.72倍和18.20倍，显示估值逐步下降，盈利预期提升。
• 评级：维持“买入”评级，基于公司核心产品复苏预期、研发创新加速及外延并购带来的产品线拓展。

风险提示

• 政策风险：医保目录调整、药品降价等政策变动可能对公司利润产生影响。
• 研发风险：研发项目进展不及预期可能影响公司未来产品布局。
• 并购风险：外延并购可能面临整合难度或业绩承诺未达预期的风险。

投资评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

分析师信息

• 沈文文：中航证券研究所分析师，CFA持证人，执业证书号：S0640513070003。
• 研究经验：自2011年7月加入中航证券研究所，具有丰富的医药行业研究经验。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担投资风险。中航证券不对因使用本报告而产生的任何损失负责。