2023-08-31-招商银行-2023年8月宏观月报_美国降息预期延后_中国经济金融不及预期_12页_1mb

2023年8月宏观月报总结

一、美国经济：加息周期已在顶部区域

核心内容

美国经济面临去通胀的“最后一公里”挑战，服务通胀仍是主要阻力。住房服务通胀已开始下降，但非住房服务通胀仍处高位，对利率水平敏感度较低，持续受到劳动力市场供小于求的支撑。

主要观点

• 7月美国CPI通胀回升至3.2%，核心CPI回落至4.7%，表明服务通胀仍有韧性。
• 劳动力市场边际转冷，新增就业人数下降，但失业率和薪资增速仍保持强劲。
• 美联储加息周期已进入顶部区域，实际利率水平接近次贷危机以来的最高值，降息时点和幅度可能延后。
• 金融条件持续收紧，股市承压，货币供给收缩，信用供给转负，市场担忧持续。

关键信息

• 美联储加息周期已见顶，但降息预期可能不及预期。
• 美国居民消费表现出超强韧性，但商品消费大幅走弱。
• 企业雇佣需求收缩，但失业率上升空间有限。

二、中国经济：修复遇阻，动能有望改善

核心内容

7月中国经济修复动能不足，内外需双弱叠加自然灾害，拖累工业和服务业生产。但通胀已见底，对企事业单位盈利形成一定利好。

主要观点

• 7月经济数据同比增速大幅放缓，消费和投资均不及预期。
• 消费疲软，尤其是商品消费，而服务消费保持韧性。
• 固定资产投资持续下滑，房地产投资降幅扩大，外需持续走弱。
• 通胀见底，CPI和PPI均出现回升迹象，但需求疲弱制约通胀修复斜率。

关键信息

• 7月社零同比增速降至2.5%，两年复合增速为2.6%。
• 基建投资同比增速降至5.3%，制造业投资降至2020年10月以来最低。
• 房地产销售和投资持续低迷，房企信用风险加剧。
• 通胀见底，PPI和CPI均出现回升，但企业利润仍承压。

三、宏观政策：精准有力，提振经济

（一）金融形势：大幅低于预期

核心内容

7月金融数据全面低于预期，信用扩张减速，居民和企业贷款均出现收缩，系统性风险有所抬头。

主要观点

• 7月新增社融和信贷规模均低于市场预期，居民贷款同比少增3,224亿，企业贷款同比少增499亿。
• 信用风险事件频发，信托和债券市场压力上升，非标融资恢复受阻。
• M2-M1剪刀差扩大至8.4pct，显示货币供给收缩。

关键信息

• 7月人民币贷款新增3,459亿，社融新增5,282亿。
• 企业存款同比多减4,900亿，居民存款同比多减4,713亿。
• 特殊再融资债或于下半年重启，额度约1.5万亿，重点支持债务压力较大的省市。

（二）财政形势：扩张边际放缓

核心内容

财政收支进度不及往年，财政收入增长承压，债务负担加重，财政扩张边际放缓。

主要观点

• 1-7月财政收支完成进度分别为56.8%和51.1%，低于前五年均值。
• 特殊再融资债或于四季度集中发行，用于置换地方政府隐性债务。
• 财政收入有望缓慢恢复，财政支出将提速。

关键信息

• 财政收入修复缓慢，非税收入大幅收缩。
• 财政支出降幅收窄，但扩张速度仍有限。
• 地方政府债务空间有限，需跨省调配。

（三）货币政策：超预期降息

核心内容

央行采取“非对称”降息策略，下调1年期LPR利率10bp，5年期以上LPR利率保持不变，以稳定净息差和优化房贷利率调整方式。

主要观点

• 本次降息是自2020年4月以来首次在两个月内再次下调MLF利率，力度超预期。
• 降息旨在“稳增长”“降成本”“防风险”三大目标，货币政策内部均衡权重上升。
• 5年期以上LPR保持不变，有助于商业银行支持实体经济的可持续性。

关键信息

• 7月央行下调逆回购利率至1.8%，MLF利率至2.50%，LPR利率至3.45%。
• 本次降息非对称，1年期LPR降幅大于5年期以上。
• 商业银行净息差压力持续，降息有助于缓解。

四、总结

重点总结

• 美国经济：服务通胀仍是去通胀的障碍，劳动力市场边际转冷，加息周期接近顶部，降息预期延后。
• 中国经济：7月经济修复遇阻，需求不足和自然灾害拖累生产，但通胀见底，企业盈利有望改善。
• 宏观政策：货币政策率先发力，非对称降息超预期，财政政策边际放缓，特殊再融资债或重启以缓解地方债务压力。

前瞻展望

• 美国通胀回落趋势或将延续，但经济韧性超出预期，降息节奏或受阻。
• 中国经济将围绕“保5%”增长目标展开，扩大内需将成为政策重点。
• 金融形势持续承压，信用扩张放缓，需关注系统性风险。
• 货币政策将维持宽松基调，但需在稳增长、降成本、防风险间取得平衡。