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海正药业（600267）投资分析总结

核心内容

海正药业是一家专注于制药行业的企业，近年来积极向制剂企业转型，同时与美国辉瑞公司合作成立合资公司“海正辉瑞制药有限公司”，承接辉瑞的产业转移，推动公司向高附加值制剂产品发展。公司当前股价为15.70元，增发定价不低于14.15元。分析师谭丁源对该股给予“增持”评级，认为其未来业绩增长空间较大。

主要观点

1. 公司转型战略明确：公司正从原料药向制剂转型，制剂占比逐年提升，2013年已达47%，且毛利率持续提高。
2. 与辉瑞合作助力转型：海正辉瑞是公司制剂转型的重要平台，辉瑞向公司注入多个高附加值产品，包括首仿药、骨科用药等，有助于公司提升盈利能力和产品结构。
3. 募投项目提升产能与盈利：公司募投项目主要包括三个技改项目和一个生物工程项目，预计未来3年将显著提升产能和盈利能力。
4. 投资前景乐观：分析师预计2014-2016年EPS分别为0.43、0.62、0.97元，对应PE分别为33、22.65、14.57倍，目标价为18.46元，给予“增持”评级。
5. 中性情景下仍具潜力：即使不考虑辉瑞合作带来的额外增长，公司业绩也有望稳步提升，目标价仍可达到增发价并解套。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：8.40亿股
• A股股本：8.40亿股
• A股流通比例：100%
• 总市值：131.83亿元
• 第一大股东：浙江海正集团有限公司（持股38.20%）
• 实际控制人：台州市椒江区人民政府

转型进展

• 制剂比重：从2011年的19%上升至2013年的47%，预计未来继续增长。
• 产品结构优化：制剂产品向高附加值方向转型，如喜美欣（首仿药）、硫酸氨基葡萄糖（骨科用药）、通络生骨胶囊（国家中药保护品种）等。
• 毛利率提升：制剂产品毛利率从2011年的74%提升至2013年的82%，显示产品结构优化成效显著。

海正辉瑞制药有限公司

• 成立背景：公司与辉瑞合作成立，旨在承接辉瑞产业转移，推动进口仿制药在中国市场普及。
• 注册资本：2.5亿美元，其中海正药业持股51%。
• 生产基地：位于浙江富阳，2014年5月通过GMP认证并投产，初期主要代理销售双方产品，后期将实现自产自销。
• 产品范围：涵盖抗肿瘤、抗生素、心血管、糖尿病等多个领域，包括多个已上市和即将上市产品。

募投项目分析

• 项目构成：三个技改项目和一个生物工程项目，总投资26.496亿元，拟募集资金19.45亿元。
• 主要产品：
  • 年产20亿片固体制剂、4300万支注射剂技改项目（预计年均营收25亿元，利润3.6亿元）
  • 抗肿瘤固体制剂技改项目（预计年均营收13亿元，利润2.6亿元）
  • 二期生物工程项目（预计年均营收25亿元）
• 产能利用率：按50%计算，募投项目预计可增厚净利润1.97亿元，提升每股收益0.23元，预计2017年底至2018年初开始贡献业绩。

投资策略与财务预测

• 乐观场景：
  • 2014-2016年EPS分别为0.43、0.62、0.97元
  • 对应PE分别为33、22.65、14.57倍
  • 2015年目标价18.46元
• 中性场景：
  • 2014-2016年EPS分别为0.35、0.46、0.59元
  • 对应PE分别为40.57、31.02、23.87倍
  • 即使不考虑辉瑞合作，公司仍有望达到增发价并解套。

风险提示

1. 研发费用上升：多个产品进入II、III期临床，可能增加研发成本，影响短期利润。
2. 辉瑞产业转移不确定性：若辉瑞未能及时注入新品种，可能导致产能利用率不足，固定资产折旧压力增加。
3. 新药研发不确定性：虽然公司研发实力较强，但新药上市仍需时间，短期内难以带来业绩增长。

投资者交流会要点

• 销售策略：公司销售队伍持续扩大，定位中端市场，目标成为中端市场的领先者。
• 电商合作：与天猫、云开药网合作，电商销售逐年增长。
• 出口业务：部分原料药和制剂产品已上报WHO，未来有望拓展出口市场。
• 研发合作：与华东理工、上海医工院等国内机构以及美国知名大学、研究所有合作。
• 重点研发领域：包括心血管、类风湿、抗肿瘤、抗感染、神经退化性疾病、内分泌、免疫抑制、抗结核等。
• 创新药进展：如海泽麦布、光敏剂、老年痴呆药等已进入临床试验阶段。

投资评级说明

• 增持评级：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 市场基准指数：沪深300指数。

附：免责声明

• 本报告数据来源于公开信息，分析师谭丁源对信息的准确性及完整性不作保证。
• 报告不构成个人投资建议，仅供参考。
• 华安证券及其关联机构可能持有公司证券或提供相关服务，报告内容不构成任何投资承诺。