20181016-太平洋-海正药业-600267.SH-生物药估值初步彰显_CSO平台价值开始体现_7页_719kb

海正药业（600267）总结

核心内容概述

海正药业（600267.SH）是一家涉足医疗保健、制药及生物科技领域的公司，其近期通过两项重要事件展示了公司在生物药及CSO平台方面的战略进展与市场价值提升。公司当前目标价为21元，昨日收盘价为11.36元，显示出市场对其未来发展的期待。

主要观点与关键信息

1. 事件一：胰岛素资产增资扩股

• 交易背景：公司控股子公司浙江海晟药业拟通过引进社会资本进行增资扩股及部分老股转让。
• 估值基准：投前估值不低于19亿元，符合前期预期，初步显示生物药研发价值。
• 资金用途：预计获得8亿元增资及6.85亿元老股转让资金，用于满足胰岛素项目后续临床试验及申报费用。
• 影响：公司对海晟药业持股比例将降至45%，不再合并报表，但有助于回收前期研发投入并优化资源配置。

2. 事件二：诺华药品独家推广协议

• 合作内容：瀚晖制药与诺华签署三款COPD维持治疗药品的《独家推广服务协议》。
• 产品信息：三款产品为诺华原研创新药，2017年全球销售额分别为1.12亿美元、4.11亿美元和1.51亿美元。
• 市场前景：预计未来国内COPD用药市场规模达百亿，呼吸领域有望成为瀚晖制药的新增长点。
• 盈利能力：参考瀚晖制药代理产品净利率，预计3款产品净利率在10%及以上。

3. 生物药板块进展

• 在研项目：甘精胰岛素和门冬胰岛素均进入临床III期，预计2020年Q1和Q2获批上市；德谷胰岛素即将启动临床I期。
• 单抗板块：阿达木单抗已申报生产，英夫利昔单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗均进入临床III期。
• 估值预测：生物药板块估值约80亿元，胰岛素板块约20亿元，合计约100亿元。

4. 公司整体估值与盈利预测

• 合理市值：若定增顺利完成，2019年合理市值在250-300亿元，考虑黑马属性给予20%折价，合理估值200亿元。
• 盈利预测：
  • 瀚晖制药：预计2018/19年净利润分别为6.85亿元和8.56亿元，归母净利润分别为3.49亿元和4.36亿元，按29倍PE计算，对应估值100亿元。
  • 生物药：估值约100亿元。
  • 化学药：估值约50亿元。
  • 原料药：估值约30亿元。
  • 医药商业：估值约5亿元。
• 公司整体：预计2018/19/20年分别实现归母净利润1.25亿元、3.54亿元和5.80亿元。

投资建议与评级

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅将超过15%。
• 行业评级：看好行业整体回报高于市场整体水平5%以上。

风险提示

• 增资扩股未获得投资者摘牌而失败；
• 代理品种销售额不及预期；
• 管理未理顺；
• 阿达木单抗未获批或进度缓慢；
• 固定资产折旧过多。

交易与销售团队信息

• 销售负责人：王方群，联系方式：13810908467，邮箱：wangfq@tpyzq.com
• 北京销售团队：王均丽、袁进、成小勇、李英文、孟超、付禹璇
• 上海销售团队：陈辉弥、洪绚、李洋洋、宋悦、张梦莹、黄小芳、梁金萍、杨海萍
• 广深销售团队：张卓粤、杨帆、陈婷婷

公司未来展望

• 业务拐点：公司业务和管理有望迎来历史性拐点，包括优化管理、产品线丰富、CSO平台价值显现等。
• 战略意义：通过引入战略投资者，公司有望实现资源优化配置，提升市场竞争力。