深度报告-20231201-德邦证券-海正药业-600267.SH-经营效率+盈利能力持续改善_老牌药企焕发新机_34页_4mb

总结

公司概览

海正药业是一家集“研产销”全价值链的综合性制药企业，核心业务涵盖原料药、制剂、动物保健及生物药。近年通过“瘦身优化+管理改革”战略，经营效率显著提升，财务指标持续修复，2020年起扣非净利润回正，盈利能力稳步增强。

财务状况

• 经营效率改善：毛利率从2016年的27.7%提升至2022年的41.9%，净利率从6.0%升至41.0%，期间费用率逐年下降。
• 负债结构优化：总资产由2018年的2185亿元降至2022年的1815亿元，资产负债率从66.2%降至51.2%。

核心业务亮点

1. 瀚晖制药：国内领先的CSO平台，聚焦抗感染、心血管及肿瘤领域。2022年归母净利润84亿元（CAGR: 155%），产品包括地产化原研药（如特治星、多达一）及自研抗高血脂药海博麦布（2022年销售额18亿元，市占率22%）。
2. 原料药业务：台州、富阳、南通三大基地，产能利用率逐步爬坡。2022年收入115亿元（同比-15.0%），利润触底反弹中。
3. 新兴业务：
   • 海正动保：国产宠物药第一品牌，2022年营收42亿元，驱虫药市场份额居行业前列。
   • 博锐生物：专注自免及肿瘤领域，2023年上市曲妥珠单抗和泽贝妥单抗，管线丰富，估值约130亿元。

盈利预测与评级

• 盈利预期：2023-2025年归母净利润预计为66/81/98亿元，对应PE为19/15/13倍。首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、产品销量不及预期、新药研发失败、集采压力及政策变动风险。