啤酒行业深度报告：啤酒成本下行趋势有望延续，长期发展向好-20230823-万联证券-21页_957kb

啤酒行业深度报告总结

核心内容

啤酒行业正经历从增量竞争向存量竞争的转变，未来发展趋势向高端化、结构升级方向迈进。行业整体呈现出量平价增的态势，且在政策支持与成本下降的双重推动下，盈利能力有望进一步提升。同时，行业集中度持续提升，主要由五大龙头啤酒企业主导，它们通过品牌、规模、渠道等优势不断挤压中小酒企的生存空间。

主要观点

• 消费复苏趋势不改：尽管2023年1-7月社会消费品零售总额增速有所放缓，但消费复苏趋势仍在延续，尤其是与啤酒消费相关的餐饮行业表现较好。
• 成本压力逐步缓解：澳麦“双反”政策取消，叠加包材价格下降，啤酒企业成本下行趋势有望延续，2024年原料成本压力预计有所缓解。
• 行业集中度提升：2021年CR5达到92.9%，五大啤酒企业占据主导地位，市场格局趋于稳定。
• 高端化趋势明显：高端啤酒消费量逐年递增，啤酒企业纷纷推出高端产品，提价策略持续实施，产品价格天花板被打破。
• 吨价稳步提升：近年来主要啤酒企业吨价呈现上升趋势，但与欧美等成熟市场相比仍有较大提升空间。

关键信息

成本下降因素

• 澳麦“双反”政策取消：2023年8月4日，商务部终止对澳大利亚进口大麦的反倾销和反补贴措施，预计2024年啤酒企业原料成本压力将有所缓解。
• 包材价格下降：瓦楞纸、玻璃、易拉罐及铝价均出现下降，啤酒企业成本压力逐步减小。

行业基本面

• 营收与净利增长：2022年A股啤酒板块实现营收/归母净利654.98/74.67亿元，2023年Q1啤酒板块营收/归母净利同比增长12.98% / 25.24%。
• 毛利率与净利率稳定：啤酒板块毛利率保持在40%左右，净利率在11%-14%区间波动，整体表现稳健。

市场格局

• 五大龙头占据市场主导地位：华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、重庆啤酒构成行业主要格局。
• 高端化布局加快：各啤酒企业积极推出高端产品，如华润的“醴”、青岛的“一世传奇”等，推动行业消费升级。

消费趋势

• 高端啤酒消费增长：2013-2023年CAGR为5.63%，高端啤酒消费量稳步增长。
• 消费者偏好变化：消费者更加关注口感、麦芽汁浓度和口碑，价格敏感度降低，为高端化发展提供了市场基础。

投资建议

• 关注高端化啤酒龙头：华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、重庆啤酒五大企业具备明显竞争优势，未来增长空间广阔。
• 行业评级：强于大市：啤酒行业未来6个月内有望跑赢大盘，建议投资者关注行业龙头。

风险提示

• 原材料及包材价格波动：成本波动可能影响盈利能力。
• 高端化发展不及预期：若高端化进展缓慢，可能影响行业结构升级。
• 食品安全风险：食品安全问题可能严重打击消费者信心。
• 经济复苏不及预期：宏观经济放缓可能抑制啤酒消费，尤其是高端啤酒的消费增长。

总结

啤酒行业正处于转型期，消费升级和成本下降共同推动行业向高端化、结构优化方向发展。五大龙头企业的市场主导地位稳固，通过产品提价和结构升级不断打开增长空间。随着消费复苏和政策支持，行业长期向好趋势明确，建议投资者关注高端化啤酒龙头。然而，需警惕原材料价格波动、高端化不及预期、食品安全及经济复苏不及预期等风险。