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南山铝业（600219.SH）研究报告总结

核心内容

南山铝业（600219.SH）作为国内铝加工行业的领军企业，近年来在业绩、技术突破和产业布局等方面表现突出，展现出较强的竞争力和发展潜力。公司当前股价为3.94元，2017年三季度报告显示，公司实现营业收入119.79亿元，同比增长20.55%；归属于上市公司股东的净利润13.21亿元，同比增长32.75%。其中，扣除非经常性损益的净利润同比增长198.10%，显示公司主营业务盈利能力显著增强。

主要观点

1. 全产业链优势明显

• 公司拥有完整的铝产业链布局，包括电解铝生产、铝加工及深加工等环节。
• 在航空、汽车、轨道交通等领域实现技术突破，特别是在航空板和汽车板领域。
• 9月通过波音公司认证，正式供货，标志着中国在航空用铝材料领域实现重大突破。
• 承担了中国商飞C919大飞机用2524铝合金蒙皮和2024铝合金厚板产品的研发任务，已基本完成研制。

2. 享受供给侧改革红利

• 采暖季限产政策有助于改善电解铝供应过剩结构，推动铝价上涨。
• 公司的82万吨电解铝生产线不在限产范围内，将充分受益于铝价上涨。
• 预计四季度供给侧改革效果显著，公司利润增长空间广阔。

3. 原料自给能力强

• 公司在氧化铝、预焙阳极和自发电方面实现100%自给，具备较强的抗风险能力。
• 计划投资印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目，预计2020年投产，该项目配备自建电厂，利用当地资源降低成本，提升盈利能力。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

股权结构

• 主要股东为山东怡力电业有限公司，持股比例为23.38%。

市场表现

• 当前总股本为925,110万股，已上市流通股为708,796万股。
• 总市值为364亿元，流通市值为279亿元。
• 每股净资产（MRQ）为3.5元，ROE（TTM）为6.7%。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）

风险提示

• 电解铝供给侧改革政策执行不及预期，可能导致铝价下跌。
• 公司新建及在建项目进展不及预期。

附：相关报告

1. 《南山铝业（600219）一收入利润比翼齐飞，汽车板值得期待》2017-05-02
2. 《南山铝业（600219）一致力于轻量化发展的铝加工领跑者》2017-04-13
3. 《南山铝业（600219）一业绩环比持续改善，符合预期》2016-10-30

分析师信息

• 刘文平：招商证券有色金属首席分析师，中南大学本科，中科院理学硕士，曾获金贝塔组合最高收益奖、水晶球最佳分析师、金牛分析师第五名。
• 刘伟洁：招商证券有色研究员，中南大学硕士，6年基本金属研究经验。
• 黄昱颖：清华大学材料科学与工程硕士，2016年7月加入招商证券。
• 黄梓钊：美国东北大学硕士，2015年7月加入招商证券，曾就职地产团队入围新财富。

估值分析

• 公司PE和PB估值均处于合理区间，且随着业绩改善，估值有望进一步优化。
• EV/EBITDA指标持续下降，显示公司估值逐渐被市场认可。

结论

南山铝业凭借全产业链布局、技术突破、原料自给能力强等优势，在电解铝供给侧改革背景下具备较强的盈利能力和增长潜力。公司有望在铝价上涨及新项目投产后进一步提升业绩表现，因此维持“强烈推荐”评级。