20171025-华创证券-华创债券专题报告_挖掘本轮PPI上涨真相_细测2018未来走势_16页_1mb

报告摘要

债券深度报告：2017年PPI上涨分析及2018年走势预测

核心内容概述

本报告分析了2017年PPI上涨的原因，识别了主要推动行业，并基于产业链传导机制及政策影响，对未来2018年PPI走势进行了情景预测。报告指出，PPI上涨主要受供给侧改革和环保限产政策影响，而2018年走势则取决于原油价格、政策延续性及下游需求变化等因素。

主要观点

PPI上涨主要由上游行业带动：2017年上半年PPI上涨主要由供给侧改革引发的上游采掘业涨价传导至中游行业所致。
环保限产推动下半年PPI反弹：环保政策在2017年下半年成为主导因素，其影响范围广、持续时间长，导致中游原材料价格上涨。
2018年PPI走势受多重因素影响：包括国际原油价格、供给侧改革与环保政策的延续性，以及下游需求变化。
情景假设预测2018年PPI走势：情景三（原油价格中枢60美元）被认定为最贴近实际情况的预测模型。

关键信息总结

一、影响PPI上涨的主要行业

核心行业：黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、石油加工、炼焦和核燃料加工业、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、石油和天然气开采业、化学纤维制造业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业。
行业贡献：上述9个行业对1-9月PPI累计同比涨幅贡献约90%。
行业权重：
- 生产资料占PPI的74%，生活资料占26%。
- 采掘工业（5.8%）、原材料工业（27.2%）、加工工业（66.2%）是PPI构成的三大板块。
行业波动性：石油和天然气开采业、黑色金属冶炼及压延加工业、石油加工、炼焦和核燃料加工业、黑色金属矿采选业等价格波动幅度较大。

二、PPI变化的传导机制

上游→中游→PPI：上游采掘业涨价会传导至中游原材料加工业，进而影响PPI。
下游→中游→PPI：下游需求改善会带动中游原材料价格上涨，反映在PPI中。
重点行业传导：
- 石油化工：原油开采→炼制→终端产品。
- 煤炭行业：煤炭价格对水泥价格影响显著，占水泥成本约40%。
- 黑色金属：铁矿石和煤炭是钢铁成本的主要构成，占约40%-50%。
- 有色金属：上游价格波动对中游加工行业影响较大。

三、2017年PPI上涨的主要驱动因素

供给侧改革：自2016年起，去产能政策加快，尤其在上半年，钢铁、煤炭等行业供给收缩明显。
环保限产：2017年下半年环保政策力度加大，尤其在“2+26”城市，钢铁、水泥、煤炭等行业限产措施明显。
政策影响：
- 供给侧改革：推动上游行业价格上升。
- 环保限产：导致中游行业价格上涨，推动PPI反弹。
区域政策执行情况：
- 多省市超额完成去产能任务，如山西、河北、山东等。
- 环保限产措施包括错峰生产、关闭“散乱污”企业、限产比例等。

四、2018年PPI走势预测

1. 预测方法

高频数据测算：通过南华工业品指数、Myspic钢价指数、原油价格等数据进行测算。
情景分析：基于不同假设，预测2018年PPI走势。

2. 情景假设及预测结果

情景	11月PPI同比	12月PPI同比	2018年一季度PPI同比	2018年二季度PPI同比	2018年三季度PPI同比	2018年四季度PPI同比
情景一	5.6%	4.4%	3.8%	5%	3.9%	3%
情景二	5.6%	4.4%	3.2%	3.7%	2.8%	1.1%
情景三	5.6%	4.4%	4.2%	4.7%	3.8%	2.1%
情景四	5.4%	4.0%	2.8%	2.9%	1.6%	-0.6%

情景三被认为是较为贴近现实的预测，其假设为：原油价格中枢维持在60美元左右，环保政策延续至一季度，供给侧改革持续，下游需求平稳。
风险提示：若原油价格超预期上涨，可能推动PPI在二季度快速上行。

结论

2017年PPI上涨主要由供给侧改革与环保限产政策推动，其中上半年由上游采掘业涨价带动，下半年则由中游原材料价格上涨带动。2018年PPI走势将受原油价格、政策延续性及下游需求变化影响，情景三预测PPI将逐步回落，但二季度可能因低基数和原油价格波动出现上行压力。报告强调需关注原油价格变化及政策执行力度对PPI走势的潜在影响。