行业比较深度系列（0311）：中美地产周期共振，关注地产后周期产业链投资机会-20210311-招商证券-27页_1mb

深度报告总结：中美地产周期共振下的投资机会

核心内容

本报告分析了中美地产周期及其对相关产业链的影响，指出2021年将迎来中美地产竣工周期的共振，为相关行业带来投资机会。报告重点梳理了地产后周期产业链的三个阶段及其对应的行业表现，并结合估值与盈利修复角度，推荐关注多个行业及其细分领域。

主要观点

1. 中美地产周期同步性

• 中国地产周期：自1998年以来，我国地产行业经历了六轮周期，每轮周期约3-5年，其中竣工周期为地产周期的末端，通常滞后于新开工和施工阶段。
• 美国地产周期：根据哈里森模型，美国地产周期约为18年，2010年为本轮上行周期的起点，预计2021年仍处于快速上行阶段。

2. 地产后周期产业链划分

• 第一阶段（竣工前期）：涉及电梯、玻璃、铝材、水泥等，主要驱动因素为房地产竣工。
• 第二阶段（室内硬装）：涉及吸油烟机、涂料、瓷砖等，与竣工面积同步。
• 第三阶段（室内软装）：涉及家具、家电、纺织制品等，与竣工周期滞后1-3个季度。

关键信息

1. 行业与地产周期的相关性

• 一级行业：有色金属、基础化工、建材、纺织服装、轻工制造等与我国新屋开工面积相关；家电等与美国新房销售面积相关。
• 细分领域：铜、铝、铅锌、铁矿石等资源品，玻璃、其他轻工、其他家居等建材领域，以及照明电工、家纺、其他纺织等家电纺织领域均与地产周期高度相关。

2. 超额收益表现

• 一级行业超额收益中位数：有色金属（12.57%）、建材（6.99%）、纺织服装（5.16%）、家电（4.86%）。
• 细分领域超额收益中位数：空调（8.80%）、洗衣机（34.96%）、玻璃制造（11.94%）、水泥制造（17.33%）。

3. 盈利修复空间

• 盈利增速中位数：有色金属（73.3%）、机械（37.97%）、基础化工（27.5%）、建材（37.3%）、家电（28.9%）。
• 细分领域盈利增速中位数：铜（147.63%）、铅锌（308.01%）、铝（228.48%）、玻璃制造（1234.36%）、水泥制造（187.98%）。

当前投资机会

1. 国内竣工周期

• 2016年中期房屋销售面积达到新高，2019年中期竣工回暖，2020年因疫情中断，预计2021年竣工周期将更加强烈。

2. 美国地产周期

• 美国自2010年起处于上行周期，2020年7月新建住房销售同比增速达54.55%，预计2021年仍维持上行趋势。

3. 推荐关注领域

• 上游资源品：有色金属、基础化工、钢铁、建材。
• 中游制造：以电梯为代表的机械、以家具为代表的轻工制造。
• 下游消费：白色家电、黑色家电、厨电、小家电等家电行业。

风险提示

• 经济恢复不及预期
• 疫情控制进展不及预期

行业与细分领域推荐

总结

• 地产后周期驱动：2021年中美地产竣工周期共振，将带动相关产业链的营收与盈利增长。
• 投资逻辑：从估值和盈利修复角度出发，有色金属、建材、家电、纺织服装、轻工制造、基础化工等行业具备较高投资价值。
• 细分领域机会：小家电、白色家电、黑色家电、棉纺制品、家具、水泥、玻璃、铜、铅锌等细分领域具有较大的超额收益与盈利修复空间。

图表与数据支持

• 图1：地产周期阶段
• 图2：我国地产周期
• 图3：美国地产周期
• 图4：地产后周期产业链
• 图5-图22：各行业与地产周期相关性
• 图23-图34：一级行业与细分领域超额收益与盈利表现
• 图35-图41：当前周期与历史周期对比分析
• 表1-表4：地产周期阶段与行业表现数据

分析师信息

• 张夏：招商证券首席策略分析师，中央财经大学国际金融硕士，哈尔滨工业大学工学学士。
• 陈星宇：招商证券研究助理，复旦大学经济学硕士，南开大学管理学学士。