丁辛醇行业深度研究_丁辛醇__被忽视的地产后周期品种_19页_1mb

丁辛醇行业深度研究报告总结

核心内容

丁辛醇行业在2017年迎来景气回升，主要得益于环保政策收紧导致产能受限、库存下降以及国内外地产高景气带动下游需求增长。本报告首次覆盖丁辛醇行业，给予“推荐”评级，建议关注华昌化工、鲁西化工和华鲁恒升等企业。

主要观点

1. 行业景气度回升

• 2017年1-7月，丁辛醇价格上涨主要由两轮因素驱动：巴斯夫停产带来的市场提振，以及国内装置突发检修导致供给紧张。
• 7月底丁辛醇价格分别上涨17%，表明价格中枢有持续上行趋势。
• 长期来看，环保督查将压制山东、天津等重点区域产能开工率，进一步支撑价格。

2. 供给端受环保影响显著

• 丁辛醇产能主要集中于山东，占比达55%（丁醇）和43%（辛醇），同时江苏、天津也有较高产能。
• 2017年下半年，山东、江苏、天津、四川等省份将面临环保督查，预计影响产能约41.5%。
• 部分装置因环保问题停车检修，如安庆炼化、山东建兰等，导致库存大幅去化，短期推高价格。

3. 需求端稳增长

• 辛醇：核心下游为DOP（50%）、DOTP（38%）和丙烯酸异辛酯（7%）。2017年DOP需求增速预计为5.3%，DOTP有望超过6%。2017年1-6月辛醇表观消费量达91万吨，同比增长13%。
• 丁醇：核心下游为醋酸丁酯（33%）、丙烯酸丁酯（15%）、DBP（9%）。2017年上半年丁醇表观消费量达97万吨，同比增长20%。涂料需求受地产高景气拉动，且出口增长显著，如丙烯酸丁酯出口增长341%。

4. 行业具备地产后周期属性

• 涂料需求与地产新开工面积高度相关，且滞后约半年至一年。2017年地产新开工高增长带动涂料产量上升，进而推动丁醇需求。
• 海外地产复苏也带动了丁醇下游产品的出口增长，如醋酸丁酯、丙烯酸丁酯出口量大幅上升。

5. 行业具备较好业绩弹性

• 丁辛醇价格每上涨1000元/吨，华昌化工、鲁西化工、华鲁恒升的EPS分别增厚0.21元、0.18元、0.09元。
• 三家公司估值相对合理，盈利预测显示未来业绩有望持续改善。

关键信息

• 环保压力：丁辛醇生产过程中的废气和废水排放较大，尤其在山东地区，环保督查将对开工率产生持续影响。
• 库存去化：2017年上半年正丁醇库存由10万吨降至1万吨，成为短期价格上涨催化剂。
• 出口增长：丙烯酸丁酯出口增长显著，为行业带来额外需求。
• 盈利预测：根据Wind预测中值，2017年三家公司EPS分别为0.05元、0.55元、0.67元，2018年预计分别为0.00元、0.69元、0.87元。

行业展望

• 预计丁辛醇价格将在环保约束、库存低位及地产高景气带动下进一步上涨。
• 2018年上半年需求有望持续增长，受益于地产后周期属性及出口改善。
• 长期来看，行业供给受限与需求增长趋势将推动价格中枢上移。

建议关注公司

风险提示

• 丁辛醇价格大幅下跌可能对行业利润产生负面影响。

附录

• 分析师：范劲松、陈煜、杨林
• 报告时间：2017年7月31日
• 数据来源：Wind、隆众化工、百川资讯、环保部、海关总署、公司公告等。