国债期货2023年9月月报：超预期降息推动债市走强，关注扩内需政策效果-20230903-银河期货-18页_2mb

国债期货2023年9月月报总结

核心内容

2023年9月国债期货市场受超预期降息及政策预期影响，整体走势呈现波动特征。市场对政策面逆周期调节稳增长的预期升温，但地产需求端政策逐步落地和资金面趋紧导致期债盘面回调。整体来看，债市在政策与资金面的博弈中保持震荡，但中期维度下，政策对经济拉动或相对温和，国债收益率上行空间有限。

主要观点

• 政策预期升温：政治局会议后，市场对政策面逆周期加码稳增长的预期增强，推动债市情绪上扬，但地产政策落地和资金面收紧抑制了持续做多情绪。
• 宏观数据偏弱：8月公布的7月宏观经济数据全面回落，显示国内复苏动能放缓，信贷和社融均弱于季节性，居民部门信贷需求疲软。
• 通胀低位运行：CPI同比录得-0.3%，创2021年以来新低，但核心CPI回升，服务业价格走高成为主要支撑。
• PPI触底反弹：7月PPI同比-4.4%，环比-0.2%，显示工业品价格阶段性拐点，但价格上行空间可能有限。
• 资金面波动明显：央行超预期降息提振债市，但资金面先松后紧，短端利率上行，市场流动性面临压力。
• 地产政策松绑：地产支持政策逐步落地，释放改善性住房需求，但政策力度有限，对经济拉动或温和。
• 债市展望：9月政府债券供给放量和季末考核压力可能对债市形成承压，但若出现超调，或为做多机会。

关键信息

1. 市场走势回顾

• 7月政治局会议后，市场对政策面稳增长预期升温。
• 8月中旬央行降息后，10Y国债收益率快速下行突破2.6%。
• 月末地产政策落地及资金面趋紧，导致期债回调。

2. 宏观经济指标

• 7月宏观经济数据多数回落，显示国内复苏动能放缓。
• 工业增加值同比+3.7%，环比+0.01%，创年内次低。
• 工业企业利润同比-6.7%，累计同比-15.5%，需求不足拖累生产。
• 房地产开发投资同比-12.2%，商品房销售面积同比-15.7%，需求端疲软。
• 社会消费品零售总额同比+2.5%，汽车出口同比+83.3%，但整体外需承压。

3. 通胀与PPI

• CPI同比-0.3%，食品价格拖累，核心CPI回升至+0.8%。
• PPI同比-4.4%，环比-0.2%，价格拐点初现，但后续涨幅可能温和。
• 高频数据显示，居民消费修复偏慢，价格弹性有限。

4. 信贷与社融

• 7月新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元。
• 居民部门贷款同比少增约3224亿元，显示信贷需求疲软。
• 企业中长期贷款同比少增约747亿元，票据融资规模创历史新高。
• M2同比+10.7%，M1同比+2.3%，货币流通速度放缓。

5. 资金面情况

• 央行8月15日超预期降息，推动债市情绪。
• 资金面先松后紧，短端利率上行，与政策利率形成倒挂。
• 地方债发行放量，商业银行季末考核加剧流动性压力。

6. 地产政策影响

• 地产支持政策密集落地，包括首付比例下调、房贷利率调整等。
• 政策对需求端的刺激有限，居民购房意愿仍受宏观杠杆率制约。
• 超大特大城市城中村改造细节仍需关注，政策效果尚待观察。

7. 后市展望

• 债市可能因政策加码和资金面压力而承压，但若出现超调，或为做多机会。
• 居民杠杆率偏高，政策对经济拉动或相对温和。
• 商业银行负债端成本下行，资产端收益率可能受政策影响，国债收益率上行空间有限。

风险因素

• 国内复苏斜率
• 稳增长政策力度
• 地缘政治因素

作者信息

• 研究员：沈忱 CFA
• 期货从业证号：F3053225
• 投资咨询资格编号：Z0015885
• 联系方式：shenchen_qh@chinastock.com.cn

数据来源

• Wind
• 银河期货