宏观深度研究：稳增长政策渐入佳境-20230903-华泰证券-21页_743kb

稳增长政策渐入佳境

核心内容

2023年8月中后，稳增长政策力度和密度显著提升，涵盖地产、地方债务化解、资本市场、消费等多个领域。这些政策的出台并非单纯以7月底政治局会议为拐点，而是基于对基本面变化的响应。政策组合拳的实施，旨在稳定经济增速，提振市场信心，并为后续政策调整提供支撑。

主要观点

1. 政策加码背景：

   • 地产价格下跌趋势未逆转，7月70城中有49城房价环比下跌。
   • 开发商债务风险上升，地方隐性债务压力显著。
   • 美元走强，人民币汇率承压，外部环境对稳增长提出更高要求。
   • 7月社融增长放缓，居民和企业融资需求疲软。

2. 政策内容：

   • 总量调节：央行降低市场操作利率和1年期LPR，商业银行降存款利率。
   • 地产政策：一线城市推行“认房不认贷”政策，鼓励银行降低存量房贷利率，降低首付比例。
   • 化债措施：推出1.5万亿再融资债，央行可能提供流动性支持。
   • 财政与税收：增加个税抵扣，减半征收证券交易印花税，支持小微企业和个体工商户发展。
   • 资本市场：沪深北交易所降低交易手续费，证监会收紧IPO节奏，规范大股东减持。

3. 政策效果与期待：

   • 当前至9月底仍为稳增长窗口期，未来可能进一步实施降准降息，推动基础货币扩张。
   • 地产需求端政策可能进一步放松，尤其在一线城市，有望释放部分需求。
   • 地方化债方案可能进一步细化，中央财政和央行可能加大支持。
   • 城中村改造有望获得更多政策支持，成为下半年投资的重要抓手。

关键信息

• 政策调整：8月15日央行下调逆回购利率和MLF利率，8月21日下调1年期LPR，推动融资成本下降。
• 地产政策：一线城市全面实施“认房不认贷”，首套房首付比例下调至20%，二套房30%。
• 个税抵扣：3岁以下婴幼儿照护、子女教育、赡养老人三项个税专项附加扣除标准每月提高1,000元。
• 城中村改造：预计今年形成万亿级别工作量，中央可能提供PSL或政策性银行贷款支持。
• 地方债发行：2023年地方债额度有望提前至4季度发行，以支撑社融增长。

政策效果评估与跟踪

• 地产交易变化：观察30大中城市商品房成交面积同比跌幅、二手房成交面积环比变化。
• 基础货币扩张：央行可能通过再贷款、PSL等工具加速基础货币投放，提升货币乘数。
• 财政赤字与社融：月度财政广义赤字同比变化和社融环比增速为总需求领先指标。
• 政策效果信号：若地产交易回暖、房价预期改善、财政赤字扩大、社融环比增长，则政策效果显现。

风险提示

1. 稳增长政策执行力度不及预期。
2. 地产需求对政策反应滞后，房价预期修复缓慢。

政策展望

• 总量层面：降准降息可能配合实施，财政支出提速。
• 地产供需端：一线城市可能适度放开限购，加大落户力度。
• 化债力度：中央可能进一步扩大再融资债额度，央行提供流动性支持。
• 城中村改造：中央层面资金支持和政策工具的出台将加速推进。

政策工具与执行机制

• PSL与再贷款：央行可能加大PSL投放，推动基础货币扩张，提振信贷需求。
• 财政支持：地方债额度可能提前发放，财政支出提速。
• 税收优惠：个税抵扣、印花税减免、企业债融资支持等，均有助于提振市场信心。

总结

稳增长政策在2023年8月中后明显加码，涵盖多个重点领域，包括地产、地方债务、资本市场和消费。政策力度与基本面变化密切相关，且执行效果可能逐步显现。通过降低融资成本、放松地产政策、支持地方化债和城中村改造，政策组合拳旨在稳定经济增长、提振市场信心。评估政策效果应关注地产交易变化、财政赤字变化和社融环比增长等指标，同时需警惕政策执行力度不足及地产需求反应滞后等风险。