20171228-申万宏源-医药流通行业投资策略_春风吹药店_商业重生中_51页_3mb

春风吹药店，商业重生中

——医药流通行业投资策略总结

一、核心内容概览

医药流通行业正处于政策推动与市场变革的双重影响下，集中度低、盈利水平较低是行业现状。随着两票制、处方外流、营改增等政策持续推进，行业整合加速，龙头公司集中度显著提升，盈利模式逐步优化。零售药店和医药商业企业均面临挑战，但亦迎来发展机遇。

二、主要观点

1. 零售药店：处方外流开启药店春天

• 处方外流趋势明确：随着政策推动，处方药销售逐渐从医院向零售药店转移，带来增量市场。
• 连锁药店受益显著：处方外流强化了连锁药店的终端地位，推动其内生增长，DTP药房和院边药店是连锁药店拓展市场的关键。
• 集中度提升：零售药店行业保持10%左右的增速，上市连锁药店通过扩张和并购，集中度持续提升，盈利能力增强。

2. 医药商业：两票制+营改增催生行业变革

• 政策影响显著：两票制和营改增促使行业规范化，压缩了过票企业的生存空间，强化了龙头企业的竞争优势。
• 短期阵痛，长期利好：龙头公司短期受区域性调拨影响业绩承压，但随着行业整合，未来集中度有望显著提升，业绩回升。
• 行业洗牌：预计40%-60%的小企业将被淘汰，行业整合加速，流通环节压缩，医院回款成为关键因素。

3. 行业趋势：对标国际、加速整合

• 国际对标：以麦克森、沃博联等为例，国际医药流通巨头通过批零一体化、供应链管理、服务延伸等方式增强竞争力。
• 政策与市场双重驱动：政策推动下，行业集中度提升，龙头公司扩张加快，形成多级流通龙头并存局面。
• 器械流通加速整合：部分省份已实行器械耗材两票制，带动器械流通行业整合，龙头公司如润达医疗、瑞康医药受益明显。

4. 投资策略：创新变革、利好龙头

• 重点关注连锁药店龙头：如老百姓、大参林，具备终端推广能力强、连锁复制能力突出的优势。
• 关注医药商业龙头：如柳州医药、嘉事堂、九州通、上海医药、国药一致、瑞康医药，短期承压但长期增长潜力大。
• 估值与盈利预测：多家公司盈利增长显著，估值合理，具备投资价值。

三、关键信息

1. 政策背景

• 两票制：药品从生产企业到流通企业、再到医疗机构仅开两次发票，推动行业去中介化。
• 处方外流：通过医院药房托管、电子处方等手段，处方药销售逐步向零售药店转移。
• 营改增：提升税票造假难度，推动行业透明化发展。

2. 行业数据

• 市场规模：2016年药品流通市场销售规模达18393亿元，同比增长10.4%。
• 行业集中度：2015年前三分销商市占率35%，远低于美国的90%。
• 费用与利润：2012-2016年，医药流通行业费用率、毛利率、净利率均较低，行业盈利能力有待提升。

3. 龙头公司表现

• 连锁药店：国大药房、一心堂、老百姓、益丰药房、大参林等企业门店数量、市占率、盈利能力稳步提升。
• 医药商业企业：国药控股、上海医药、国药一致、瑞康医药等企业通过并购和扩张，提升市场占有率。

4. 政策与市场推动整合

• 政策推动：两票制、处方外流、营改增等政策促使行业整合，龙头公司集中度提升。
• 市场催化：产品降价、小渠道资金不足、品类单一等因素加速行业洗牌。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：多家公司2017-2019年盈利增长显著，如国药一致CAGR达36.1%，一心堂CAGR达36.1%。
• 估值分析：部分公司PE低于行业均值，具备投资价值。

四、投资建议

• 重点关注：连锁药店龙头（如老百姓、大参林）和医药商业龙头（如柳州医药、嘉事堂、九州通、上海医药、国药一致、瑞康医药）。
• 短期波动，长期增长：医药商业龙头为“短空长多”，短期业绩受政策影响，但长期看行业集中度提升，龙头公司有望回升。

五、风险提示

• 政策执行进度：两票制、处方外流等政策推行进度可能低于预期。
• 行业变革风险：政策变化可能对行业格局产生影响，龙头公司也可能面临整合压力。

六、附录：重点公司盈利预测及估值

七、行业前景展望

医药流通行业正处于从分散向集中、从低效向高效转型的关键阶段。政策推动与市场驱动共同作用下，行业整合加速，龙头公司凭借规模优势、资源整合能力和创新模式，将占据更大市场份额，实现盈利增长。未来，行业有望对标国际，形成多级龙头并存格局。