20171228-申万宏源-医药流通行业投资策略_医药流通行业投资策略_51页_3mb

春风吹药店，商业重生中 —— 医药流通行业投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了中国医药流通行业的现状及发展趋势，重点围绕两票制和处方外流等政策对行业的影响，以及连锁药店和医药商业龙头在政策推动下的发展机会。核心观点认为，尽管行业短期内面临整合压力，但长期来看，龙头企业的集中度将显著提升，业绩有望回升。

主要观点

1. 行业概览

• 集中度低：中国医药流通行业集中度仍较低，2015年前三大分销商市占率仅35%，2016年前百家流通企业市占率约71%，远低于美国90%的水平。
• 盈利水平低：行业毛利率和净利率普遍偏低，主要由于医院终端强势、流通企业议价能力弱、垫资销售为常态。

2. 零售药店：处方外流开启药店春天

• 处方外流趋势明确：随着医药分开政策推进，处方药销售将逐步从医院向零售药店转移，为药店带来增量市场。
• 连锁药店受益明显：连锁药店在终端推广和渠道整合方面具备优势，未来零售药店行业集中度将不断提升。
• 政策支持：各地试点电子处方，推动处方外流，为零售药店创造新的增长机会。

3. 医药商业：两票制+营改增催生行业变革

• 两票制实施：药品生产企业到流通企业、流通企业到医疗机构仅开一次发票，压缩流通环节，提升行业透明度。
• 营改增影响：提升税务成本，促使行业规范化，对中小型流通企业冲击较大。
• 行业洗牌：预计未来40%-60%的流通企业将被淘汰，龙头集中度提升，业绩有望回升。

4. 行业趋势：对标国际、加速整合

• 国际对标：如McKesson和沃博联，通过批零一体化和供应链优化，实现行业领先。
• 整合加速：政策和市场因素推动行业整合，渠道龙头崛起，未来看好龙头集中度提升。

5. 投资策略：创新变革、利好龙头

• 关注连锁药店龙头：如老百姓、大参林，具备终端推广和连锁复制能力。
• 关注医药商业龙头：如国药控股、瑞康医药、嘉事堂等，短期可能受区域性调拨影响，但长期看具有增长潜力。

关键信息

1. 政策推动

• 两票制：2017年全国28省已发布两票制实施细则，部分省份已开始实施。
• 处方外流：政策推动处方药销售从医院向零售药店转移，提升药店的市场地位。
• 电子处方试点：多地已开始试点电子处方，如河北、四川、山东、陕西等。

2. 行业整合

• 流通企业数量下降：2013年起批发企业数量逐年减少，集中度提升。
• 龙头公司表现：国药控股、瑞康医药等龙头公司因政策影响短期业绩波动，但长期看具备整合优势。
• 器械流通整合：陕西、福建等地开始执行器械耗材两票制，加速整合。

3. 连锁药店发展

• 门店扩张：连锁药店持续扩张，集中度提升，如一心堂、老百姓等。
• DTP药房布局：处方外流推动DTP药房发展，连锁药店探索合作机会。
• 区域优势：如国大药房、一心堂等在特定区域具有较强影响力。

4. 医药商业龙头表现

• 国药控股：作为全国最大医药零售商，业务覆盖广泛，盈利能力强。
• 瑞康医药：山东地区龙头，器械全国化布局，业务增长显著。
• 嘉事堂：央企背景，专注心内科耗材销售，具备较强竞争力。
• 上海医药：覆盖医药工业、分销、零售，业务增长稳定。
• 柳州医药：广西地区龙头，与润达医疗合作，布局IVD领域。

投资建议

重点关注两条主线

1. 连锁药店龙头：如老百姓、大参林，具备终端推广和连锁复制能力，受益于处方外流趋势。
2. 医药商业龙头：如国药控股、瑞康医药、嘉事堂等，短期可能受政策影响，但长期看具备整合优势。

盈利预测及估值

• 国药一致：预计2017-2019年EPS分别为1.11、1.35、2.12，PE分别为56、46、36，评级为买入。
• 一心堂：预计2017-2019年EPS分别为0.68、0.72、1.02，PE分别为29、27、19，评级为买入。
• 瑞康医药：预计2017-2019年EPS分别为0.39、0.67、1.18，PE分别为34、20、15，评级为买入。
• 嘉事堂：预计2017-2019年EPS分别为0.89、1.14、1.81，PE分别为29、22、18，评级为增持。

风险提示

• 政策风险：两票制、处方外流推行进度低于预期，可能影响行业整合。
• 行业变化：医药流通行业政策可能发生变化，影响企业运营。

附录：相关公司信息

• 国药控股国大药房有限公司：门店数量3502家，2016年营收91.09亿元。
• 云南鸿翔一心堂药业股份有限公司：门店数量4085家，2016年营收62.49亿元。
• 大参林医药集团股份有限公司：门店数量2409家，2016年营收62.74亿元。
• 老百姓大药房连锁股份有限公司：门店数量1838家，2016年营收60.94亿元。
• 益丰大药房连锁股份有限公司：门店数量1535家，2016年营收37.34亿元。
• 重庆桐君阁大药房连锁有限责任公司：门店数量9500家，仅在重庆布局。

总结

医药流通行业正经历由政策推动的整合与变革，两票制和处方外流成为行业发展的关键驱动力。尽管短期内部分龙头公司业绩受政策影响，但长期看行业集中度将显著提升，龙头公司有望实现业绩回升。投资应重点关注连锁药店和医药商业龙头，它们在政策支持和市场趋势下具备更强的竞争力和增长潜力。