2018-医药：多因素驱动下的连锁药店投资机会分析_66页-3mb

连锁药店投资机会分析总结

核心内容

本报告分析了中国连锁药店行业在多因素驱动下的发展机会与投资价值。主要驱动因素包括产品价格提升、处方外流趋势、厂商深度合作，以及政策支持等。同时，报告还探讨了行业整合、资本介入、连锁药店的经营效率、区域布局和市场前景，提出了对上市连锁药店的投资策略建议。

主要观点

• 行业景气度提升：产品提价、处方外流、厂商合作等多重因素推动连锁药店行业快速发展。
• 医药分开政策推进：中国正逐步推进医药分开，参考日本经验，预计未来医药分业率将显著提升。
• 资本介入加速整合：基石资本和高瓴资本等通过并购重组，推动连锁药店行业集中度提升。
• 人效与规模并重：人效是影响单店净利润的核心因素，而门店数量是提升整体业绩的关键。
• 上市公司受益显著：随着行业整合加速，上市公司有望成为最终受益方，未来具备较大增长潜力。

关键信息

1. 行业发展趋势

• 连锁率提升：2016年我国连锁药店覆盖率为49.40%，较2011年提升15个百分点，仍低于美国75%的水平。
• 市场规模增长：2008-2016年，药品零售市场规模年复合增长率达11.1%。
• 政策支持：取消医保资质审批、推进医药分开、加强药店药事服务能力、鼓励处方外流等政策推动行业整合与连锁化。

2. 驱动因素分析

• 产品提价：国家取消低价药限价后，普药和OTC产品价格逐步上涨，药店受益显著。
• 处方外流：医院药占比和零差率政策推动处方流向药店，连锁药房成为重要承接方。
• 厂商深度合作：上游企业重视连锁药店规模，建立销售队伍，提升药店盈利能力。

3. 上市连锁药店表现

• 主要上市公司：一心堂、益丰药房、老百姓、大参林、国药一致。
• 门店数量：2017年，一心堂直营门店达5009家，国大药房达3693家，大参林2754家，老百姓2039家，益丰药房1890家。
• 人效差异：老百姓人效最高（1371.12元/天），益丰药房次之（1068.77元/天），一心堂最低（866.24元/天）。

4. 资本介入情况

• 基石资本：2016年成立全亿健康，一年内并购12家连锁药店。
• 高瓴资本：2017年投资7家连锁药店，通过参股收购加强布局。

5. 医药分业政策

• 日本经验：医药分家率超过70%，通过提高医生收入、调整医保支付价格、加强药师培养等措施实现。
• 中国政策：国务院出台多项政策推进医药分开，包括“十三五”规划、取消药品加成、建立处方共享平台等。

6. DTP药房发展

• DTP药房：国内DTP药房自1999年起发展，成为承接处方外流的重要渠道。
• 上海医药：DTP业务市占率超过30%，通过药房托管和延伸处方项目增强处方药销售能力。

7. 区域布局

• 国大药房：已实现全国化布局，覆盖19个省份、70个大中城市。
• 益丰药房：主要集中在湖南、湖北、广东、江浙沪等7省市。
• 老百姓：沿京广线和沪昆线布局，覆盖16个省份。
• 大参林：主要集中在华南地区，尤其是广东和广西。

8. 行业整合与估值

• 行业集中度提升：2014年成为连锁药店上市元年，2016年以前十大零售企业基本已登陆资本市场。
• 估值偏高：药店同业并购估值偏高，未来可能有更多企业登陆资本市场。

投资策略

• 关注上市连锁药店：依次关注益丰药房、一心堂、老百姓、大参林和国药一致。
• 把握政策红利：医药分开、处方外流、医保政策改革等政策将推动连锁药店发展。
• 重视人效与扩张：人效高、门店扩张快的连锁药店更具投资价值。
• 关注DTP药房：DTP药房作为处方承接渠道，未来增长空间大。

风险提示

• 资本介入成本上升：大量资本进入导致并购成本提高。
• 跨区域管理风险：连锁药店在跨区域扩张中可能面临管理难度。
• 药品降价风险：若药品降价幅度高于预期，可能影响行业利润。
• 政策不确定性：各省药品招标政策可能严于预期，影响药店盈利能力。