核心内容
鼎阳科技（688112.SH）2022年全年业绩快报显示，公司实现收入3.97亿元，同比增长30.90%；归母净利润1.41亿元，同比增长73.54%；扣非后归母净利润1.29亿元，同比增长69.35%。第四季度收入和净利润分别同比增长37%和95%，业绩表现符合市场预期。
主要观点
- 高端产品放量：公司高端产品收入占比提升至17.51%（同比+6.33pcts），其中SDS1000X-C和SDS6000A系列示波器分别增长56%和1320%；SNA5000X矢量网络分析仪增长166%，推动公司净利率提升至35.4%，同比+8.7pcts。
- 国产化进程加速：受益于《科学仪器法》及贴息政策，公司作为国内电子测量仪器头部企业，有望进一步受益。2022年国内收入增速达73%，远超整体收入增速。
- 技术突破：公司于2022年12月发布首款自研数字示波器前端放大器芯片SFA8001，带宽达8GHz，噪声密度低至1.9nV/√Hz，标志着公司在数字示波器领域实现从“0”到“1”的突破，并为后续更高带宽产品发布奠定技术基础。
- 盈利预测：根据最新预测，2022-2024年公司营业收入分别为3.97/5.68/7.79亿元，归母净利润分别为1.40/1.86/2.60亿元，对应PE分别为65/49/35X，维持“买入”评级。
关键信息
- 业绩表现：全年收入和净利润均实现大幅增长，第四季度增长尤为显著。
- 产品结构优化：高端产品占比持续提升，成为业绩增长的核心驱动力。
- 政策与市场环境：受益于国家政策支持，公司在国产替代进程中占据有利位置。
- 研发投入：研发费用占比保持在12%左右，显示公司持续投入技术创新。
- 财务状况：公司流动资产占比高，资产负债率较低，财务状况稳健。
风险提示
- 原材料短缺风险
- 募投项目进展不及预期
- 高端产品拓展不及预期
- 限售股解禁风险
- 汇率波动风险
附录：财务数据预测
损益表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
190 |
221 |
304 |
397 |
568 |
779 |
| 增长率 |
- |
16.5% |
37.6% |
30.8% |
43.0% |
37.18% |
| 主营业务成本 |
-87 |
-95 |
-132 |
-166 |
-224 |
-295 |
| %销售收入 |
45.9% |
42.9% |
43.5% |
41.7% |
39.4% |
37.9% |
| 毛利 |
103 |
126 |
172 |
232 |
344 |
484 |
| %销售收入 |
54.1% |
57.1% |
56.5% |
58.3% |
60.6% |
62.1% |
| 净利润 |
35 |
54 |
81 |
140 |
186 |
260 |
| 净利率 |
18.7% |
24.3% |
26.7% |
35.2% |
32.8% |
33.3% |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
37 |
55 |
37 |
135 |
136 |
206 |
| 投资活动现金净流 |
-4 |
-2 |
-7 |
-526 |
-146 |
-77 |
| 筹资活动现金净流 |
0 |
0 |
1,147 |
-65 |
-75 |
-104 |
| 现金净流量 |
33 |
50 |
1,171 |
-456 |
-85 |
25 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
142 |
205 |
1,446 |
1,512 |
1,600 |
1,712 |
| %总资产 |
93.7% |
95.6% |
98.4% |
95.9% |
92.8% |
88.9% |
| 非流动资产 |
10 |
9 |
24 |
65 |
125 |
214 |
| %总资产 |
6.3% |
4.4% |
1.6% |
4.1% |
7.2% |
11.1% |
| 负债股东权益合计 |
151 |
214 |
1,470 |
1,577 |
1,725 |
1,926 |
| 资产负债率 |
29.13% |
25.25% |
5.33% |
6.42% |
7.97% |
9.51% |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.443 |
0.671 |
0.760 |
1.312 |
1.748 |
2.435 |
| 每股净资产 |
1.341 |
2.003 |
13.044 |
13.831 |
14.880 |
16.341 |
| 每股经营现金净流 |
0.458 |
0.690 |
0.343 |
1.261 |
1.275 |
1.928 |
| 净资产收益率 |
33.04% |
33.52% |
5.83% |
9.49% |
11.74% |
14.90% |
| 总资产收益率 |
23.41% |
25.06% |
5.52% |
8.88% |
10.81% |
13.49% |
| EBIT利息保障倍数 |
-238.4 |
28.2 |
48.7 |
-6.5 |
-13.8 |
-21.0 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 市价：85.20元
- 目标价：未提供
历史推荐与目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2022-06-27 |
买入 |
65.58 |
83.00~83.00 |
| 2 |
2022-08-14 |
买入 |
74.20 |
N/A |
| 3 |
2022-10-24 |
买入 |
103.30 |
N/A |
| 4 |
2022-10-31 |
买入 |
111.33 |
N/A |
| 5 |
2022-12-29 |
买入 |
91.70 |
N/A |
| 6 |
2023-01-04 |
买入 |
96.56 |
N/A |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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