20220428-安信证券-鼎阳科技-688112.SH-业绩短期承压_国产化势头不改_5页_297kb
报告摘要
鼎阳科技2022年第一季度业绩及公司动态总结
核心内容
鼎阳科技（688112.SH）于2022年4月28日披露了2022年第一季度财务数据。公司实现营业收入6791.1万元，同比增长3.96%；归母净利润2004.7万元，同比增长6.59%；扣非归母净利润1856.6万元，同比增长1.07%。尽管业绩增速有所放缓，但公司整体仍处于高景气状态。
主要观点
1. 需求端高景气，发货受阻影响短期业绩
- 公司接单金额同比增长约36%，其中境内和境外市场分别增长约35%和36%，显示市场需求旺盛。
- 营收和净利润增速放缓，主要受到芯片供应紧张、境内外疫情等因素影响，导致发货受限。
- 随着缺芯问题缓解及疫情控制，公司业绩有望回升至与订单增长相匹配的水平。
2. 高端化与国产化趋势持续
- 中高端产品（单价大于1万/3万/5万元）营收分别同比增长35%、296%、479%，远超整体增长水平，收入结构进一步优化。
- 新产品如SDS6000系列示波器、SSA5000系列频谱分析仪等持续导入市场，带动营收增长。
- 国产化趋势下，公司在国内市场表现突出，境内市场营收同比增长59.31%，显著高于境外市场的23.52%。
3. 基础工具链国产化浪潮开启
- 国家政策强调科技自立自强，推动国产化3.0浪潮，公司作为国内电子测量仪器领先企业，有望长期受益。
- 公司在产品和渠道端持续发力，通过技术创新和国内渠道拓展，提升产品价值和毛利率。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2022年Q1 (万元) | 同比变化 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 6791.1 | +3.96% |
| 归母净利润 | 2004.7 | +6.59% |
| 扣非归母净利润 | 1856.6 | +1.07% |
| 毛利率 | 55.54% | 略降 |
未来业绩预测
| 年份 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元） |
|---|---|---|---|
| 2022E | 4.35 | 1.21 | 1.13 |
| 2023E | 6.57 | 1.85 | 1.73 |
| 2024E | 9.98 | 2.89 | 2.71 |
估值指标
| 指标 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|
| PE（倍） | 41.22 | 26.98 | 17.24 |
| PB（倍） | 1.87 | 1.75 | 1.59 |
| P/S（倍） | 11.43 | 7.58 | 4.98 |
| EV/EBITDA（倍） | 36.97 | 23.47 | 15.31 |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：67.68元/股
- 相当于2022年60倍动态市盈率
风险提示
- 技术研发突破不及预期；
- 政策支持不及预期；
- 下游需求不及预期；
- 核心技术人员流失。
公司动态分析
- 公司在2022年Q1持续推出新产品，提升产品结构和毛利率；
- 国内市场拓展加快，组建专业销售团队，重点布局长三角、珠三角、京津冀等电子信息产业密集区；
- 通过技术创新和渠道优化，公司有望实现量价齐升。
估值和盈利预测
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收增长率 | 16.5% | 37.6% | 43.3% | 50.9% | 52.0% |
| 净利润增长率 | 51.6% | 50.9% | 49.0% | 52.8% | 56.5% |
| ROE | 40.2% | 10.4% | 6.0% | 6.7% | 9.7% |
| ROA | 25.1% | 5.5% | 4.4% | 6.1% | 8.5% |
| ROIC | 38.7% | 9.4% | 6.2% | 8.2% | 10.4% |
财务指标趋势
- 毛利率：预计从57.1%逐步提升至61.4%；
- 净利润率：预计从24.3%提升至28.9%；
- 资产负债率：预计从25.2%下降至6.0%；
- 流动比率：预计从4.00提升至29.63；
- 速动比率：预计从2.94提升至28.36；
- 三费/营业收入：预计从30.9%下降至25.7%。
投资逻辑
鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，受益于基础工具链国产化和产业链升级。公司通过技术创新和渠道拓展，持续提升高端产品占比和毛利率，未来业绩增长潜力较大。短期业绩承压，但长期发展趋势向好，建议关注其在国产替代和高端化领域的表现。
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