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桐昆股份 (601233) 公司点评报告总结

核心内容

桐昆股份（601233）是一家主要从事化学纤维和化工业务的公司，2021年4月16日发布的证券研究报告对其进行了点评，并维持“买入”评级。

主要观点

• 盈利改善：2020年四季度，公司涤纶长丝销量和均价均实现上涨，带动归母净利润同比大幅增长140.74%。预计2021-2023年公司盈利能力将显著提升，归母净利润分别为54.66亿元、66.12亿元和68.20亿元。
• 行业景气度回升：四季度涤纶长丝行业受益于原油价格上涨和需求回暖，公司量价齐升，盈利有望持续改善。
• 项目进展：公司参股的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目一期已于2020年投产，贡献了22.3亿元的投资收益。二期常减压装置在2020年底开车，预计盈利贡献将逐步提升。
• 战略投资：公司拟通过非公开发行股份募集20亿元资金，用于建设热电联产扩建项目和纺织专用助剂项目，以增强产业链协同效应和提升生产效率。
• 估值建议：基于2021-2023年的盈利预测，建议给予公司12倍PE，对应市值约656亿元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长

• 2020年四季度营收同比增长13.39%，归母净利润同比增长140.74%，扣非后归母净利润同比增长130.22%。
• 2021年预计营收同比增长28.29%，归母净利润同比增长92.02%。
• 2022年预计营收同比增长5.44%，归母净利润同比增长21.0%。
• 2023年预计营收同比增长14.52%，归母净利润同比增长3.14%。

成本与价格

• 2020年四季度涤纶长丝均价为5119元/吨，环比上涨4.05%。
• 第四季度POY、FDY、DTY销量分别同比增长28.05%、下降0.36%、下降5.63%。

项目与产能

• 公司拟建设热电联产扩建项目和纺织专用助剂项目，以满足未来产能需求并提升产业链协同效应。

股票数据

风险提示

• 涤纶长丝需求下滑
• 新项目投产不及预期

估值与盈利预测

• P/E：预计2021-2023年分别为8.55倍、7.06倍、6.85倍。
• P/B：预计2021-2023年分别为1.47倍、1.20倍、1.01倍。
• P/S：预计2021-2023年分别为0.79倍、0.75倍、0.66倍。
• 净资产收益率：预计2021-2023年分别为17.21%、16.99%、14.69%。

分析师简介

陈俊杰，东北证券化工行业首席分析师，具有丰富的证券研究经验，曾挖掘多个成功标的，获得市场认可。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

结论

桐昆股份在2020年四季度实现盈利显著改善，受益于涤纶长丝行业景气回暖。公司通过非公开发行股份募集资金用于新项目，进一步增强其盈利能力。基于未来三年的盈利预测，公司估值合理，维持“买入”评级。