深度报告-20220115-浙商证券-证券行业深度报告_衍生之路_谁能先行_23页_2mb

报告摘要

本报告分析了我国证券行业衍生品市场的发展现状、潜力及竞争格局，指出衍生品业务具有广阔的市场空间和显著的盈利潜力，同时强调了监管加强与市场交投活跃度下降带来的风险。

衍生品市场发展空间大：我国衍生品市场起步较晚，但近年来发展迅速。场内市场成交量和成交额复合增速分别为22%和16%，但规模仍仅为美国的一半。场外市场名义本金存量规模近五年复合增速高达34%，占境内上市公司市值比重从0.8%提升至2.3%，远低于美国6%-8%的水平。
产品扩容与政策支持：2020年场外期权个股标的从1,045只增加至1,809只；2019年股指期权扩容，成交量迅速上升。自2017年以来，中金所对股指期货进行多次松绑，包括调整监管标准、下调保证金率和手续费率，促进了交易量的回升。
业务益处：衍生品业务能够为券商带来稳定收益，并提高杠杆率，从而提升ROE。高盛的全球市场板块贡献了其40%的收入和65%的净利润，显示出其在衍生品业务上的重要性。
竞争格局：具备业务资格、资金实力雄厚、客户网络庞大、信息技术领先和人才团队优秀的头部券商，如中信证券、中金公司（H）、华泰证券等，更易在衍生品市场中脱颖而出。
风险提示：衍生品业务监管加强及市场交投活跃度下降可能对行业发展造成影响。

场内市场：
- 1990年开始起步，2021年成交量和成交额分别为75亿手和581万亿元，复合增速分别为22%和16%。
- 以商品类衍生品为主，金融类衍生品发展滞后，中金所金融衍生品以期货为主，期权产品较少。
- 中国是全球第一大商品期货市场，期货市场成交量占全球的13.2%。
场外市场：
- 1997年启动，2021年10月存量名义本金达19,645亿元，同比增长显著。
- 以利率类和外汇类为主，场外期权和场外收益互换发展迅速，2021年10月场外期权存量名义本金占比达56%。
- 增量集中度较高，前五家券商新增名义本金占全市场70%-80%。

收益贡献：
- 衍生品业务主要收入来源包括买卖差价、手续费及佣金、期权费和互换利差。
- 高盛全球市场板块收入占比40%，净利润占比65%，是其主要盈利来源。
杠杆提升：
- 衍生品业务是资本消耗型业务，有助于提高券商的杠杆率。
- 高盛全球资本市场板块资产占比73%，杠杆倍数高达20，远高于公司整体杠杆倍数。