20181115-申万宏源-皖能电力-000543.SZ-优质神皖资产待注入_供需格局改善提升盈利能力_18页_1mb

皖能电力 (000543) 报告总结

核心内容

皖能电力（000543）近期因拟收购神皖能源49%股权而受到关注。该交易将显著提升公司的装机规模及盈利能力，同时优化公司装机结构，提高市场占有率。公司当前的市场估值较低，市净率仅为0.8倍，低于行业平均水平，投资价值凸显。

主要观点

• 资产注入提升装机容量：公司拟通过发行股份+现金的方式收购神皖能源49%的股权，收购对价合计46.98亿元。收购完成后，公司权益装机容量将增加290.08万千瓦，较现有权益装机容量662.41万千瓦增长43.79%。
• 盈利能力增强：神皖能源拥有较高的机组利用小时数和稳定的煤炭成本，其2016-2018H1平均ROE分别为11.30%、4.98%和3.93%，远高于皖能电力及行业平均水平，注入后将显著提升公司盈利能力。
• 优化装机结构：公司关停皖能铜陵4号燃煤机组，节省超净排放改造资金约8000万元，并提升大容量机组比例至66.8%，有利于优化装机结构。
• 电力供需形势向好：安徽省电力供需持续改善，2018年1-9月用电量同比增长12.26%，增速居东部省份第一。电力供需格局向好，有利于提升公司机组利用效率。
• 市场占有率提升：在央企去杠杆背景下，五大发电集团资本开支意愿不强，而安徽省煤电尚有发展空间，公司有望新增煤电机组，提升市场占有率。

关键信息

股票数据

• 收盘价：4.4元
• 一年内最高/最低：5.43/3.75元
• 市净率：0.8倍
• 息率：0.23
• 流通A股市值：7878百万元
• 上证指数/深证成指：2632.24/7908.55

神皖能源数据

• 在运装机：460万千瓦
• 在建装机：132万千瓦（预计2018年底投产）
• 权益装机容量：290.08万千瓦
• 收购方式：发行股份+现金（24%+25%）
• 收购对价：46.98亿元

公司现有装机容量

• 控股装机容量：693万千瓦
• 权益装机容量：662.41万千瓦
• 60万千瓦以上机组占比：66.8%
• 关停皖能铜陵4号机组：节省超净排放改造资金约8000万元

盈利预测

• 2018-2020年归母净利润：3.98亿元、7.52亿元、8.68亿元
• EPS：0.22元、0.33元、0.38元
• PE：20倍、13倍、12倍
• PB：0.82倍，低于行业平均1.00倍

股价表现催化剂

• 神皖能源股权收购完成

风险提示

• 电煤价格大幅上涨
• 安徽省用电需求增速放缓

关键假设点

• 公司2018-2020年原有机组利用小时数分别增加260、100、150小时
• 2019年完成收购神皖能源，并贡献投资收益

有别于大众的认识

• 神皖能源机组利用小时数高，煤炭成本波动小，盈利能力强，优于行业平均水平。
• 安徽省电力供需形势向好，未来三年新增装机增速大幅下降，利好存量机组利用效率提升。
• 安徽省煤电仍有发展空间，公司有望获批新增煤电机组，提升市场占有率。

投资评级与估值

• 投资评级：买入（维持）
• 估值分析：公司PE和PB均低于行业平均，具备投资价值。

图表目录

• 图1：本次收购完成后神皖能源股权结构
• 图2：神皖能源及安徽省火电平均利用小时数
• 图3：神皖能源燃料成本情况
• 图4：神皖能源营业收入情况
• 图5：神皖能源净利润情况
• 图6：神皖能源及皖能电力ROE对比
• 图7：我国用电需求触底反弹、持续回暖
• 图8：全国电力装机增速呈下降趋势
• 图9：安徽省近年用电量及增速情况
• 图10：安徽省及全国2018年1-9月用电量增速情况
• 图11：安徽省近年电源装机容量及增速情况
• 图12：安徽省电源平均利用小时数情况
• 图13：公司营业收入情况
• 图14：公司归母净利润情况
• 图15：国家能源局2016年煤电风险预警机制
• 图16：五大发电集团及公司资产负债率

表格目录

• 表1：皖能集团旗下主要电力权益资产
• 表2：拟收购神皖能源49%股份方案
• 表3：公司现有控股/参股装机情况（不包含拟注入的神皖能源机组）
• 表4：神皖能源资产情况
• 表5：2018年5月发布的煤电规划预警指标情况
• 表6：各省2021年煤电建设预警指标情况
• 表7：公司营业收入预测
• 表8：公司营业成本预测
• 表9：火电板块重点标的估值表
• 表10：盈利预测表

证券分析师信息

• 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com
• 叶旭晨 A0230515030001 yexc@swsresearch.com
• 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com

联系人信息

• 查浩 (8621)23297818×转 zhahao@swsresearch.com

投资评级说明

• 买入：证券相对强于市场表现20%以上

• 增持：证券相对强于市场表现5%～20%

• 中性：证券相对市场表现-5%～+5%

• 减持：证券相对弱于市场表现5%以下

• 行业评级：看好（Overweight）、中性（Neutral）、看淡（Underweight）

法律声明

本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。投资决策需结合个人情况，谨慎进行。