20140721-申万宏源-汉得信息-300170.SZ-五年五倍的追求者_18页_801kb

汉得信息（300170）调研报告总结

核心内容概述

本报告是针对汉得信息（300170）的上市公司调研报告，重点分析了公司的发展模式、业务结构、财务状况及未来增长潜力。报告认为，汉得信息具备较强的行业壁垒，能够实现五年五倍的增长目标，并在ERP咨询领域占据优势地位。

主要观点

• 200人临界点的壁垒：ERP咨询服务行业的关键临界点为200人，低于该人数的公司难以建立稳定的客户粘性和服务口碑，而汉得信息通过高质量服务和客户粘性实现了持续增长，突破了这一瓶颈。
• 三年周期考验：2011-2013年，尽管GDP增速放缓，汉得信息仍实现了营业利润的稳定增长，且未依赖资产负债表的透支，体现出良好的管理能力。
• 五年五倍的增长目标：公司未来五年计划实现收入增长五倍，预计2018年收入达50亿元，其中30亿元来自ERP咨询及衍生服务，20亿元来自并购和B2C业务。
• 国产化竞争优势：在与国外咨询公司的竞争中，汉得信息凭借更低的人力成本和更灵活的服务模式占据上风，具备成为国产ERP最大服务商的潜力。
• 盈利预测与估值：预计2014-2016年净利润分别为1.97亿元、2.44亿元和2.76亿元，对应市盈率分别为31倍、25倍和22倍。DCF估值为14.76元，高于现价24%，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

基础数据

盈利预测与估值

投资评级

• 投资评级：买入
• DCF估值：14.76元，高于现价24%

未来增长路径

• 多元化发展：通过B2C模式和并购拓展业务，提升收入来源。
• ERP咨询服务：基于SAP/Oracle等工具，覆盖多个行业，服务客户从离散制造向流程制造、投资、消费等扩展。
• 供应链金融：作为新兴业务，有望在2014年实现客户落地。
• 潜在并购：通过参与黑骥马基金，寻求合适的TMT项目进行收购。

行业竞争分析

• 竞争对手：汉普、达美、高维、和诚普信等均在200人左右被收购。
• 汉得信息优势：
  • 服务口碑与客户粘性强。
  • 薪酬增速与收入增速基本同步。
  • 能力不依赖单一ERP工具，具备跨行业服务能力。

风险提示

• 核心假设风险：公司自身经营失误、团队不稳定或多元化发展对公司文化造成冲击。
• 政策风险：若ERP国产化政策推动，可能影响公司市场份额。

附录与图表说明

• 附图1：ERP渗透率不是问题，已实施客户会持续多年投入。
• 图1-图7：展示了服务型IT公司的商业模式、ERP渗透率、薪酬与收入增速关系等。
• 表1-表12：提供了公司竞争对手、财务预测、DCF估值等关键数据。

总结

汉得信息作为国内领先的ERP咨询服务公司，具备较强的行业壁垒，其发展路径与竞争对手不同，通过高质量服务和客户粘性实现稳定增长。未来五年公司有望实现五倍增长，主要依靠ERP咨询及衍生服务和多元化业务拓展。尽管存在一定的经营风险，但公司稳健的财务管理和行业优势使其具备良好的投资价值。报告建议投资者维持“买入”评级。