20181024-东兴证券-天顺风能-002531.SZ-三季报点评_利润率逐步修复_业务拓展进一步提升盈利能力_5页_691kb

天顺风能三季报分析总结

核心内容概述

天顺风能（002531）于2018年10月24日发布三季报，报告显示公司2018年前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.16亿元，同比下降0.08%；营业收入为8.94亿元，同比下降13.22%；基本每股收益为0.07元，与上年持平。尽管营收下滑，但净利润略有增长，主要得益于毛利率的提升和成本压力的缓解。

主要观点

1. 利润率逐步修复

• 毛利率提升：公司毛利率在2017年、2018年H1和2018年Q1-Q3分别为27.38%、27.9%、28.57%，呈现上升趋势。
• 成本压力缓解：钢材价格在2018年5月达到高点后逐步回落，成本压力有所减轻，带动毛利率修复。
• 经营性现金流改善：2018年Q3经营性现金流显著上升，显示公司运营效率和盈利能力逐步恢复。

2. 风电边际条件改善

• 用电需求增长：全社会用电量自2018年以来保持较高增速，9月仍维持8%以上的增长。
• 政策支持：风电运营红六省名单缩减，政策环境逐步优化，可再生能源配额制出台，绿证交易机制缓解补贴滞后问题。
• 消纳能力提升：弃风率限制政策和市场交易机制共同推动风电消纳能力提升，为公司发展提供保障。

3. 风塔行业龙头地位稳固

• 产能扩张：公司拥有40万吨/年的风塔制造产能，其中江苏太仓、内蒙古包头、广东珠海为三大高效基地，扩建项目正在推进，预计新增产能13万吨/年。
• 客户资源优质：与Vestas、GE、SGRE、金风科技、远景等全球领先风电整机厂商建立长期合作关系，前五大客户贡献收入占比超过50%。
• 技术优势明显：公司在分布式风塔、陆上重塔、柔性塔架和海上风塔等领域处于行业领先地位，具备较强的议价能力和订单获取能力。

4. 产业链整合加速

• 业务拓展：公司从风塔制造向风电产业链上下游延伸，进入大型叶片制造、叶片模型制造及风电厂运营领域。
• 项目进展：2017年实现哈密发电厂并网发电，山东、河南330MW项目正在建设中，显示公司具备风电项目开发和运营能力。
• 协同效应：产业链整合有助于提升整体业务规模和盈利能力，增强公司未来发展的可持续性。

关键财务指标预测

估值与评级

• 行业评级：首次给予“推荐”评级，预计公司2018-2020年业绩将稳步提升。
• 估值指标：P/E（市盈率）逐步下降，从12.48倍降至8.50倍，反映市场对公司未来增长的信心增强。
• 其他估值指标：P/B（市净率）持续下降，从1.31倍降至1.10倍，显示公司资产价值被市场逐步认可。

风险提示

• 风电需求不及预期：若风电装机量增长低于预期，可能影响公司业务发展。
• 政策执行受阻：可再生能源配额制推行若遇障碍，可能影响行业整体发展。
• 钢材价格波动：若钢材价格大幅上涨，将对毛利率和盈利能力造成压力。

分析师与研究团队信息

• 分析师：杨若木，东兴证券基础化工行业小组组长，拥有9年证券行业研究经验，擅长周期性行业分析。
• 研究助理：贺朝晖，清华大学机械工程学士，核科学与技术硕士，具备核电与国际能源工程行业经验。

免责声明与使用说明

• 本报告仅作投资参考，不构成具体投资建议。
• 报告内容基于公开资料，分析师对信息的准确性和完整性不作保证。
• 报告版权属东兴证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制或发布。

总结

天顺风能作为国内风塔制造龙头企业，受益于行业政策支持与成本压力缓解，毛利率逐步修复，盈利能力提升。公司具备较强的议价能力和优质客户资源，同时加速产业链整合，拓展风电厂开发与运营业务，增强市场竞争力。未来三年，公司营业收入与净利润预计稳步增长，估值指标逐步下降，体现出市场对其增长潜力的认可。首次给予“推荐”评级，但需关注风电需求、政策执行及原材料价格波动等风险因素。