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报告摘要

天顺风能（002531.SZ）Q1业绩总结

核心内容

天顺风能（002531.SZ）于2021年第一季度实现营业收入13.90亿元，同比增长63%，归母净利润4.97亿元，同比增长274%，扣非归母净利润2.75亿元，同比增长180%。基本每股收益为0.28元，业绩表现超出市场预期。

主要观点

盈利能力显著提升

毛利率：2021Q1毛利率为32.22%，同比提升0.73个百分点，环比提升19.90个百分点。
净利率：扣非后净利率为19.78%，同比提升3.46个百分点，环比提升9.98个百分点。
盈利能力提升原因：主要得益于高毛利的发电业务收入占比提升，以及公司减持科创新源股票带来的非经常性投资收益。

塔筒业务稳健增长

在原材料价格上涨的背景下，公司通过套期保值和生产效率优化，保持了塔筒业务的盈利能力。
公司积极布局三北地区风电产能，预计2021年塔筒有效产能将达到75-80万吨，有望充分受益于三北地区风电需求的增长。

叶片业务持续景气

国内风电新增装机：2021Q1国内风电新增装机容量达5.26GW，同比增长123%，行业景气度持续。
叶片出货量：公司叶片及模具出货量有望维持较高水平，且随着产能持续释放和客户拓展顺利，2021年叶片出货量预计稳健增长。

发电业务快速增长，EPC业务值得期待

由于2020年抢装效应，公司风电场并网集中在20年底，导致2021Q1发电业务收入快速增长。
公司正在推进发电业务向轻资产运营模式转型，EPC业务作为新的增长点，预计将持续为公司带来业绩增量。

关键信息

投资建议

评级：买入
预计净利润：2021-2023年分别为13.33亿元、17.80亿元、21.19亿元，同比增长率分别为27%、34%、19%。
每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为0.74元、0.99元、1.18元。
估值指标：
- 市盈率（P/E）：2021E为12.0，2022E为9.0，2023E为7.6
- 市净率（P/B）：2021E为2.0，2022E为1.6，2023E为1.3

财务预测与数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	5,967	8,051	10,683	15,562	19,116
归母净利润（百万元）	747	1,050	1,333	1,780	2,119
EPS（元）	0.41	0.58	0.74	0.99	1.18
P/E	21.5	15.3	12.0	9.0	7.6
P/B	2.7	2.4	2.0	1.6	1.3

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	13.5%	16.8%	18.2%	20.1%	19.8%
毛利率	26.3%	23.5%	23.1%	22.0%	21.6%
营业利润率	14.6%	16.3%	14.7%	13.7%	13.4%
销售净利率	12.8%	13.7%	12.9%	11.9%	11.5%
营业收入增长率	61.2%	34.9%	32.7%	45.7%	22.8%
归母净利润增长率	59.0%	40.6%	27.0%	33.5%	19.1%
资产负债率	54.5%	53.3%	57.7%	56.3%	55.1%
流动比率	1.19	1.38	1.38	1.50	1.65
速动比率	1.01	1.02	1.12	1.22	1.34

风险提示

原材料价格上涨风险：可能对公司成本造成压力。
风电政策变动风险：政策调整可能影响行业景气度及公司业务发展。
产能投放不及预期：若产能建设进度滞后，可能影响业绩增长。

总结

天顺风能2021年第一季度业绩表现亮眼，营收和利润均实现大幅增长，主要得益于发电业务收入占比提升和非经常性投资收益。公司塔筒业务在原材料上涨背景下保持稳健，叶片业务受益于风电行业持续景气。EPC业务作为未来增长点，值得期待。公司未来三年业绩有望持续增长，投资建议为“买入”。然而，需关注原材料价格波动、政策变化及产能投放情况等潜在风险。

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