20220426-天风证券-宏观利率专题_汇率贬值需要注意什么__11页_1mb

汇率贬值需要注意什么？总结

核心内容概述

本报告分析了2022年人民币汇率加快贬值的原因、未来走势及对国内债市的影响。认为人民币汇率贬值主要源于国内外经济周期错位、疫情对经济的冲击以及国际收支变化等因素。同时指出，央行在汇率调整中表现出一定的容忍度，并可能顺势而为，以稳定经济和应对疫情压力。此外，报告强调了债市对国内基本面的依赖，并对后续政策和市场表现提出了预测和建议。

主要观点

1. 人民币汇率贬值的触发因素

• 疫情与防控措施：3月起国内疫情扩散加速，深圳、上海等地防控措施升级，对经济和出口造成下行压力。
• 政策信号：4月18日央行发布23条稳增长、稳外贸政策，释放了政策宽松信号，为汇率调整埋下伏笔。
• 市场反应：汇率贬值并未发生在4月15日降准后的第一个交易日，而是4月19日开始，说明贬值压力更多来自市场预期而非政策直接干预。

2. 人民币贬值的原因

• 经济基本面压力：中外经济周期错位，国内经济面临下行压力，央行在维持汇率稳定的同时，也需应对国际收支变化。
• 国际收支变化：随着疫情后出口走强，服务贸易差额减小，国际收支差额持续走高，人民币面临升值压力，但近期出现阶段性贬值。
• 美元指数波动：2021年6月以来美元指数升值约13.1%，人民币对美元贬值约3.35%，对一篮子货币升值约6.57%，说明人民币对美元仍有贬值空间。

3. 人民币是否会继续贬值？

• 未来预期：考虑到疫情和防控措施对经济的持续影响，人民币可能仍有阶段性贬值压力。
• 参考点位：若以年初6.38为基数，4月末、二季度末、年末央行可能容忍的点位分别为6.59、6.72、6.83。多数时期容忍点位分别为6.47、6.60、6.76。
• 短期与长期：短期内可参考6.6点位，后续可能在6.7-6.8区间波动。

4. 对国内债市的影响

• 汇率与利率的关系：人民币汇率与国内利率并非简单的因果关系，两者都反映国内基本面。汇率贬值与利率下行同步出现，说明汇率未对央行货币政策构成制约。
• 债市关注点：债市的关键仍在于国内基本面，建议关注股票利率、财政行为变化（特别是城投融资）。
• 政策导向：央行强调兼顾内外均衡，市场利率仍保持以我为主的稳定空间，政策重心正向稳增长倾斜。
• 降息可能性：预计5月央行仍有降息可能，但市场交易的关键在于疫情拐点和政策合力。

关键信息

• 汇率调整时间点：4月18日政策释放信号，4月19日汇率开始加速贬值，表明政策可能顺势引导。
• 央行干预：4月25日央行下调外汇存款准备金率1个百分点至8%，表明对贬值压力有一定的容忍度。
• 历史参考：2020年疫情初期、2015年811汇改初期，人民币汇率与利率均出现双降，说明汇率贬值未必影响货币政策独立性。
• 债市策略：建议关注票息策略和城投杠杆，二季度债市仍有机会，政策行为的影响更为关键。
• 风险提示：包括央行政策调整超预期、国内经济基本面修复或下行超预期、出口回落超预期、国际收支变化超预期等。

结论与建议

• 政策重心：当前政策重心偏向稳增长，央行仍可能采取宽松措施，如降准或LPR调降。
• 市场信心：疫情拐点和政策合力是市场信心恢复的关键，需关注政策执行效果。
• 债市机会：二季度债市仍有机会，尤其关注政府行为与财政政策变化，建议采取票息策略和关注城投杠杆。

图表与数据摘要

• 图1-图3：展示北向资金、外资债市净流入及美元兑人民币中间价调整情况，反映市场资金流动对汇率的影响。
• 图4-图7：展示美元指数、人民币汇率与国际收支关系，分析人民币贬值的驱动因素。
• 图8-图13：展示美元兑人民币与一篮子货币的波动情况，提供历史波动参考。
• 图14-图17：展示人民币汇率与债券收益率、DR007、外汇储备的关系，反映汇率与利率的联动性。

参考资料

• 分析师：孙彬彬（分析师）、廖翊杰（联系人）
• 近期报告：
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风险提示

• 央行货币政策与汇率政策调整超预期
• 国内经济基本面修复或下行超预期
• 对外出口回落超预期
• 国际收支变化超预期