20240430-浙商证券-宏观专题研究_干预可能止血日元_反转需要基本面改善──如何看待日元汇率贬值__4页_594kb

日元汇率贬值分析报告总结

核心观点
近期日元走弱主要源于内外部因素共振：美国通胀超预期和联储降息预期回撤导致美元强势；日本经济和通胀疲软及日央行鸽派政策。未来日元汇率趋弱趋势仍将延续，需靠基本面改善和外部环境改善扭转。

一、日元贬值原因分析

1. 外部驱动

   • 美国通胀持续超预期导致联储降息预期修正，美元指数走强（104至106）对日元形成压力。
   • 美联储降息预期进一步回撤，美债利率和美元指数可能继续反弹，压制日元。

2. 内部驱动

   • 日本经济复苏乏力，GDP增长主要依赖净出口，内需疲软（CPI同比降至2.9%）。
   • 日本央行未如期缩购债，维持宽松立场，且潜在GDP增速下行至0.7%水平。

二、未来走势展望

• 短期趋势：日元或继续趋弱，二季度美元兑日元汇率或在150附近震荡。
• 中期趋势：需等待日本内需改善和外部经济同步回暖方可反转。

三、汇率干预可能性分析

• 干预目的：缓解过度贬值对日本经济的负面冲击，如增加服务贸易逆差。
• 干预效果：可短期止跌，但长期趋势仍需基本面改善支撑。

四、对中国经济影响

• 日元短期贬值对我国国际收支影响有限，人民币兑日元汇率预计维持45-48区间震荡。

五、日本央行政策展望

1. 加息预期

   • 本轮加息幅度有限，预计全年累计加息35BP，后续加息可能于三季度落地。
   • 主要因通胀温和（CPI同比仍处低位）和政府高杠杆制约紧缩空间。

2. 购债政策

   • 或于加息同步逐步削减购债规模（Q3最早启动），购债规模当前在59万亿日元。

六、风险提示

• 日本通胀或超预期恶化、经济超预期回落。
• 美联储政策转向延迟，或加剧美元抛压对日元的打压。

分析师观点
日元汇率能否企稳关键取决于内需修复和外部货币政策走向，干预仅短期止跌效应，未必改趋势。建议投资者关注日本内需数据改善速度以及全球宽货币环境变化。