20200921-东方证券-华阳国际-002949.SZ-华南建筑设计龙头_全产业链优势突出_33页_1mb

报告摘要

华南建筑设计龙头，全产业链优势突出

核心内容概述

华南建筑设计行业龙头公司凭借其在设计、工程总承包、造价咨询及全过程咨询等领域的全产业链布局，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。公司立足深圳、深耕广东，具有较高的区域市场占有率，同时积极拓展全国市场。公司是行业内BIM技术研究和应用的先行者，具备装配式建筑设计和施工一体化能力，未来在政策推动下有望实现快速发展。

主要观点

市场格局：建筑设计行业呈现“大行业、小公司”的格局，CR10仅30%，市场集中度低。公司在广东省/深圳市的市占率分别为8%和20%，未来仍有提升空间。
BIM引领装配式设计变革：随着装配式建筑政策不断加码，预计到2023年渗透率将达24%。BIM正向设计效率更高、成本更低，公司是行业内BIM研究的先行者和标准制定者，BIM业务收入增速较快，未来有望继续增长。
全过程咨询模式：公司布局全过程咨询，入选首批试点单位，具备全产业链整合能力。该模式有助于提升设计施工一体化效率，未来成长空间广阔。
人才储备充足：公司持续扩充团队，员工数量CAGR+31%，但人均产值仍有提升空间，预计20-22年将逐步上升。

关键信息

市场情况

建筑设计市场规模超千亿，2015年至今CAGR+17%。
公司在广东省/深圳市的市占率分别为8%和20%，未来有望进一步提升。
建筑设计行业集中度较低，CR10仅30%。

BIM与装配式建筑

BIM正向设计是装配式建筑的必然选择，公司已具备相关技术和项目经验。
2019年公司BIM业务收入为4616.41万元，YOY+84.41%，2015年至今CAGR+33%。
公司在BIM领域拥有11项软件著作权，已实现全专业的BIM正向设计。

全过程咨询

公司是广东省唯一一家入选首批“全过程工程咨询试点单位”的上市设计公司。
全过程咨询业务预计20-22年新签订单分别为0.71/1.06/1.40亿元，YOY分别为60%/50%/40%，收入分别为0.48/0.77/1.13亿元，YOY分别为87%/60%/46%。
公司已形成由多地区域公司、造价咨询公司、建筑产业化公司等组成的全产业链集团公司。

人才与人均效能

公司2015年至今员工数量CAGR+31%，但人均产值仍有提升空间。
2019年人均产值为30.35万元，相比17年下降4.43万元，主要由于新员工生产效能未完全释放。
对标其他上市设计公司，公司人均产值仍有75%的提升空间。

财务预测与投资建议

财务预测

预计20-22年EPS分别为0.91/1.29/1.81元，CAGR+37.64%。
公司2020年总收入预计为1599亿元，YOY+33.9%，2021年预计为2328亿元，YOY+45.6%，2022年预计为3105亿元，YOY+33.3%。
综合毛利率预计20-22年分别为31.5%/32.0%/33.2%。

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级。
参考可比公司平均估值，给予公司20年35XPE，对应目标价31.85元。

风险提示

应收账款坏账风险。
装配式政策推进不及预期。
新签订单及订单转化不及预期。

总结

公司作为华南建筑设计龙头，具备全产业链优势，尤其在BIM技术与装配式建筑领域处于领先地位。公司持续扩张，业务覆盖设计、工程总承包、造价咨询及全过程咨询，未来成长空间广阔。公司拥有充足的人才储备，但人均效能仍有提升空间，预计20-22年将逐步改善。财务预测显示公司未来三年业绩有望实现快速增长，投资建议为“增持”，但需关注政策执行力度、订单转化率及应收账款风险。

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