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报告摘要

行动教育2022年半年报及投资分析总结

核心内容

行动教育在2022年上半年受到疫情影响，业绩出现短期承压，但随着疫情逐步缓解，业务逐步恢复。公司通过调整排课策略和加强线上OMO业务布局，预计Q3业绩将有所改善。

业绩表现

2022H1业绩：公司实现收入2亿元，同比下降16.8%；归母净利润4931万元，同比下降35.7%；扣非归母净利润4186万元，同比下降38.7%。
Q2影响：受核心城市疫情爆发影响，上海地区校长EMBA课程3-4月停课，5月仅开课两场，全国浓缩EMBA排课量接近正常水平，但单场学员人次下降，导致Q2业绩承压。
Q3恢复预期：6月后业务复苏至80%，排课量恢复至100%，但学员报到率仍维持在70%-80%之间。7-8月公司加大排课密度，并将课程主要开在杭州、深圳、昆明、郑州和广州等非疫情核心城市，以降低风险。预计Q3业绩将稳步恢复。

业务分析

核心培训业务

公司主要产品为校长EMBA和浓缩EMBA，其中校长EMBA约占总体排课量50%，浓缩EMBA占30%。
价的提升：2021年9月浓缩EMBA学费提价，由2.88万元上调至3.58万元，2022年排课享受提价红利。
量的保障：截至2022Q2末，公司账面合同负债为7.7亿元，显示待排课程充足。公司持续推进销售团队扩充，深耕现有市场，提升课程销量。

管理咨询业务

预计未来将有更多管理培训客户向公司购买管理咨询服务，客户数量预计增长至2024年的252个。
客单价将保持5%-7%的增长速度。

图书音像制品销售

收入预计保持小幅增长，毛利率有显著提升。

股权激励计划

公司于2022年7月发布股权激励计划，拟授予公司董事、高级管理人员和核心骨干公司总股本的2.22%，共计262万份股票期权。
业绩考核目标为2022年合同负债达到7亿元，2023年达到8.2亿元，或2022年净利润达到1.72亿元，2023年达到2亿元（较2021年增长15.6%）。
股权激励有助于绑定核心管理层，增强业务发展动力。

盈利预测与投资建议

年度	营业收入（百万元）	增长率	归母净利润（百万元）	增长率	PE
2021A	555.21	46.62%	170.81	60.05%	19
2022E	582.94	4.99%	171.50	0.40%	18
2023E	696.62	19.50%	222.31	29.63%	14
2024E	854.82	22.71%	286.91	29.05%	11

公司预计2022-2024年归母净利润分别为1.7、2.2、2.9亿元，对应的PE分别为18倍、14倍、11倍。
维持“买入”评级，看好公司管理培训业务拓展能力，以及线上OMO业务的增量贡献。

风险提示

校长、浓缩、在线EMBA等课程招生人数不达预期。
公司销售人员创收不及预期。
疫情反复导致排课不及预期。

关键假设

管理培训：客户数量增长率预计为-2%、10%、10%，客单价增长率预计为8%、8%、10%。
管理咨询：客户数量预计为171、200、252个，客单价增长率预计为5%、5%、7%。
毛利率与费用：管理培训毛利率将逐步上升至85%，管理咨询毛利率将提升至52%；销售费用维持在30%左右，研发费用维持在5%。

财务预测与估值

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
EBITDA	196.62	198.28	257.95	334.55
PE	18.53	18.46	14.24	11.03
PB	2.94	2.64	2.28	1.94
PS	5.70	5.43	4.54	3.70
EV/EBITDA	2.43	6.70	4.03	1.69
股息率	1.86%	1.08%	1.08%	1.40%

预计公司2022-2024年现金流净额分别为44.74亿元、288.77亿元、475.44亿元，显示公司财务状况稳健，现金流逐步改善。

业务增长潜力

公司管理培训业务在量价齐升的推动下，预计未来三年将保持稳定增长，尤其是线上OMO业务的拓展可能带来新的业绩增长点。
图书音像制品销售业务毛利率提升，显示其盈利能力增强。

总结

行动教育在2022年H1受疫情影响，业绩承压，但随着疫情逐步缓解和排课策略调整，Q3业绩恢复可期。公司核心培训业务在提价和合同负债充足的基础上，展现出较强的市场竞争力。股权激励计划为公司注入发展动力，预计未来三年净利润和营业收入将稳步增长。尽管存在招生和疫情反复等风险，但公司具备较强的业务拓展能力和财务稳定性，维持“买入”评级。

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