20200726-华泰证券-快递研究笔记之一_年内件量增速是否见顶__11页_468kb

行业研究总结：快递行业分析与投资策略

核心内容概览

本报告分析了2020年中国快递行业的发展趋势、市场表现及投资策略，重点探讨了件量增速的变化、电商渗透率、价格战影响及企业估值逻辑。

主要观点

• 行业评级：交通运输行业评级为中性，物流II行业评级为增持。
• 件量增速：2020年第二季度快递件量增速显著，但预计年内增速已见顶。
• 补涨需求：在618购物节结束后，快递板块存在补涨需求，个股首选顺丰控股和德邦股份，关注圆通速递和韵达股份。
• 电商渗透率：中国电商渗透率高于主要国家，但实际渗透率可能低于名义值，受GMV统计口径影响。
• 中期展望：预计2020-2023年中国快递件量增速仍有望超过GDP增速的2倍。
• 风险提示：行业增速低于预期、价格战、成本膨胀及新业务整合风险。

关键信息

件量增速走势

• 2020年1-2月快递件量同比下降10%，显著低于全年预测。
• 3月件量同比增长23.0%，4月32.1%，5月41.1%，618期间达到48.7%的峰值。
• 6月全月增速回落至36.8%，2Q20同比增长36.7%，创17年以来新高。
• 2020年全年预计件量增速为17.3%，2021年14.2%，2022年12.1%。

电商与快递关系

• 电商是中国快递行业主要增长动力，但GMV口径可能高估电商渗透率。
• 电商卖家对快递价格敏感，价格战推动低客单商品下沉。
• 快递价格战已有所缓和，义乌地区价格回升至2元/票左右。

企业表现与估值

• 顺丰控股：国内市值最大的物流企业，时效件盈利回升，供应链估值上行，目标价73.73-81.93元。
• 德邦股份：直营快运企业，网络价值显著，受益于韵达战略投资，目标价14.54-16.09元。
• 圆通速递：电商快递企业，件量增长快，全货机盈利改善，目标价15.62-17.75元。
• 韵达股份：电商快递企业，件量排名第二，参股德邦，目标价25.97-29.81元。

高频数据与市场预期

• 件量增速是市场最敏感的行业指标。
• 邮政局的预测值和初值对市场预期产生显著扰动。
• 修正后的邮政局年度预测可作为市场一致预期的参考。

投资策略

• 优先选择顺丰控股和德邦股份，关注圆通速递和韵达股份。
• 采用不同的估值方法：直营快递采用PE，加盟快递采用PS，新业务采用PEG。

附录信息

• 快递统计口径：国家邮政局统计为揽件口径，企业统计为实际件量，电商统计为GMV口径。
• 风险提示：包括行业增速低于预期、市场竞争、成本膨胀、新业务整合等。
• 免责声明：报告内容基于公开信息，不构成投资建议，公司及分析师不承担法律责任。

图表与数据来源

• 图表1至23提供了件量增速、企业表现、电商GMV及渗透率等关键数据。
• 数据来源包括Wind、国家邮政局、国家统计局、华泰证券研究所等。

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 评级基于报告发布日后6个月的涨跌幅与沪深300指数的对比。

联系方式

• 华泰证券研究总部位于南京、深圳、北京和上海，提供详尽的行业及公司研究报告。