20170103-中泰证券-电商快递物流行业深度报告：产业资本合纵连横，加快构建新零售物流生态圈_43页_4mb

文档内容总结

核心内容

本报告分析了中国电商快递物流行业的现状、发展趋势及未来前景。重点指出电商件是推动快递行业爆发式增长的主要动力，预计快递业务量仍有翻倍空间。同时，报告讨论了物流行业的经营模式分化，指出直营与加盟模式各具优劣，并分析了电商平台开放物流服务的趋势，以及第四方物流平台的兴起对行业效率提升的推动作用。

主要观点

• 电商件推动快递增长：电商快速发展直接带动快递业务量增长，2015年电商快递占总快递量的70%以上，预计未来仍有较大的增长空间。
• 快递行业进入整合阶段：随着电商增速放缓和人力成本上升，快递行业面临利润压缩，企业并购整合成为趋势。
• 物流效率提升与集约化发展：菜鸟网络和苏宁物流通过整合资源、建设智能仓储和配送体系，提升物流效率，实现标准化、集约化发展。
• 第四方物流平台兴起：菜鸟网络等平台通过整合信息流、物流和资金流，提升行业整体效率，推动物流行业向智慧化、共享化发展。

关键信息

行业数据

• 2015年国内快递业务量年均复合增长率达45%，业务收入年均复合增长率约30%。
• 电商交易规模全球第一，2015年达18万亿元，快递业务量约200亿件。
• 2016年农村网购市场规模预计达6475亿元，增速明显高于城市。
• 2017年预计国内快递业务量将达23亿单，其中圆通、申通、韵达、顺丰分别贡献55亿、47亿、39亿、32亿单。

重点公司分析

• 苏宁云商：拥有94家上市公司，行业总市值达1211265.483亿元，流通市值为846198.498亿元。
• 天天快递：截至2016年6月，拥有721家一级加盟商，快递网络覆盖全国300多个地级市和2800多个县，拥有61个分拨中心和超过10000个配送网点。
• 京东：拥有全国最大的自建物流体系，仓储面积达520万平方米，配送站和自提点达6780个，覆盖全国2646个区县。

投资建议

• 推荐苏宁云商：整合天天快递，搭建物流生态体系，完善最后一公里配送。预测2017年业务量达23亿单，贡献净利润约3亿元。
• 目标价与估值：基于“零售+物流+金融”模式，预计估值可达1825.5亿元，上调目标价至19.61元，维持“买入”评级。

风险提示

• 与阿里合作不顺畅，不能够在线上线下全面对接。
• 线上运营巨额亏损，现金流吃紧。
• 天天快递与苏宁云商融合不及预期。

详细内容结构

行业趋势

• 电商件拉动快递增长：电商快速发展带动快递业务量增长，2015年电商件占比达70%。
• 快递容量仍有翻倍潜力：国内年人均快递量偏低，中西部地区存在结构性发展空间。
• 政策支持行业发展：2016年“快递下乡”被纳入国家战略，推动农村电商和快递发展。

经营模式分化

• 直营模式：顺丰为代表，便于管理，保证服务水准，但网点覆盖率有限。
• 加盟模式：以“四通一达”为代表，低成本增强网点密度，但监管难度大。
• 电商自营物流：京东和苏宁通过自建仓储和并购整合，推进物流社会化发展。

第四方物流平台

• 菜鸟网络：整合信息流、物流和资金流，提升行业效率，形成“天网+地网”模式。
• 苏宁物流：通过收购天天快递，完善配送网络，提升物流服务竞争力。
• 京东物流：开放物流系统，共享基础设施，降低社会供应链成本，提升客户体验。

技术与效率提升

• 智能仓储建设：苏宁云仓、京东物流云平台等通过自动化、智能化提升仓储效率。
• 大数据与人工智能：菜鸟网络和京东物流利用大数据优化配送路径，提升运营效率。
• 物流效率提升：通过集约化配送、提前备货等方式，缩短配送时间，降低成本。

未来展望

• 行业整合趋势：快递行业分散，企业并购整合成为必然。
• 物流服务升级：从传统物流向智慧物流转型，提升服务质量和效率。
• 菜鸟网络盈利模式：未来盈利重点在物流配套服务，如仓储、配送、供应链管理等。

重点数据与图表

• 图表1：国内快递总业务量年均复合增长率45%
• 图表2：国内快递总业务收入复合增长率约30%
• 图表5：国内人均快递数量相较于美国、日本具有较大提升空间
• 图表6：国内的潜力空间主要集中于中西部地区
• 图表7：中西部快递收入增速保持50%左右
• 图表8：中西部快递业务量增速有上扬趋势
• 图表10：2016年国内农村网购市场规模预计达6475亿元
• 图表11：近五年跨境电商复合增长率约32%
• 图表12：快递行业两种经营模式各有优缺点
• 图表13：顺丰采用直营模式，保证运送水准
• 图表14：顺丰服务质量逐年提升
• 图表15：环境因素促使“四通一达”采用加盟模式
• 图表17：依托加盟模式，“四通一达”规模快速扩张
• 图表18：传统第三方快递企业呈现两极化发展
• 图表19：顺丰和“四通一达”平均面单价对比
• 图表20：价格战导致快递行业平均单价快速下降
• 图表21：国内龙头快递企业毛利率不断被压缩
• 图表22：第三方快递市场竞争加剧，兼并重组和资本运作活跃
• 图表23：2009-2014年快递业务量集中度高
• 图表24：2009-2015年快递业务收入集中度高
• 图表25：快递公司72小时投递率仍有较大提升空间
• 图表26：快递服务满意度仍处于低位
• 图表27：国内快递公司存货周转率与国外存在较大差距
• 图表28：苏宁、京东自营物流仓储情况
• 图表29：仓储面积支撑销售收入
• 图表31：苏宁云仓智慧化、自动化程度高
• 图表32：苏宁持续加大物流地产建设
• 图表33：苏宁云商仓储面积仅次于普洛斯
• 图表34：苏宁云商仓储指标高于普通物流仓储标准
• 图表35：苏宁云商存货周转率高于快递公司且呈上升趋势
• 图表36：苏宁云商每平方米仓储创收逐年提升
• 图表37：天天快递专注快递件配送
• 图表38：天天快递业务规模增速显著高于行业平均
• 图表39：京东开放物流系统
• 图表40：京东物流体系概况
• 图表41：京东拥有电商领域最大的自建物流体系
• 图表42：京东订单处理成本不断下降
• 图表43：京东开启新一轮物流投资
• 图表44：京东物流以物流云平台为支撑提供高效、智能的社会化物流服务
• 图表45：京东物流实现B2C、B2B、B2B2C库存共享及订单集成处理
• 图表46：京东、国美和苏宁仓储面积对比
• 图表47：京东、国美和苏宁仓储面积创收情况
• 图表48：国内快递行业CR4仅为51%，整合空间较大
• 图表49：国内快递公司的净利率水平参差不齐
• 图表50：阿里巴巴领衔的“菜鸟网络”阵营
• 图表51：顺丰快递领衔的“丰巢”阵营
• 图表52：当前物流产业进入第四方物流时代
• 图表53：共享仓储标准和服务是行业主要趋势
• 图表54：集约化、标准化包括仓储标准建设、快递配送点建设及业务范围拓展
• 图表55：UPS发展历史经验
• 图表56：国内物流分仓优势
• 图表57：菜鸟网络联合主流快递建立物流大数据平台
• 图表58：菜鸟网络建设的菜鸟驿站
• 图表59：菜鸟驿站与高校、便利店、物业及社区服务合作
• 图表60：菜鸟网络目标是全国化快递点覆盖
• 图表61：大数据分析平台节约配送时间
• 图表62：菜鸟网络缩短快递运输时间
• 图表63：菜鸟网络缩减“收、派、签”各环节时间
• 图表64：菜鸟网络围绕“天网”、“地网”、“人网”联结各方
• 图表65：菜鸟网络战略规划及投资规划
• 图表66：菜鸟储运主要业务来源
• 图表67：菜鸟网络建立干线网络提升竞争力
• 图表68：菜鸟网络实现国内38个城市次日达
• 图表69：菜鸟网络未来依托仓储管理服务
• 图表70：接入菜鸟网络节约卖家和买家时间
• 图表71：菜鸟电子票占市场份额50%以上
• 图表72：菜鸟网络包括跨境、末端、农村、仓配及快递五大板块
• 图表73：菜鸟利用大数据创造新服务
• 图表74：菜鸟网络盈利模式在中后端供应链服务
• 图表75：2015年菜鸟网络营销同比增长230%
• 图表76：2015年菜鸟网络亏损近3亿元，仍处于持续投入阶段