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通胀回落能给降准和降息理由吗？总结

核心内容

本文分析了2021年6月中国通胀数据的表现及其对货币政策的影响，重点探讨了PPI与CPI的走势、上下游价格传导机制以及降准与降息的政策可能性。

主要观点

1. PPI环比明显降温，但结构性分化仍存

• PPI环比增速回落：6月PPI环比增长0.3%，相较5月的1.6%明显降温。
• 同比增速小幅下滑：6月PPI同比增速降至8.8%，较前值9.0%略有下降。
• 行业分化显著：上游采矿业价格涨幅较大，如煤炭行业环比上涨5.2%；而黑色金属冶炼加工价格环比下降0.7%，部分行业由正转负，显示价格传导不畅。

2. CPI同比放缓，但核心CPI表现稳健

• CPI同比增速放缓：6月CPI同比录得1.1%，主要受食品项和疫情拖累影响。
• 食品项拖累明显：猪肉价格环比下跌13.6%，但农产品价格未有效传导至猪肉，显示生猪产能持续恢复。
• 疫情对出行价格影响：广东等地疫情反复，导致飞机票、住宿等价格回落。
• 核心CPI保持稳定：6月核心CPI同比持平0.9%，服务业价格水平仍有上涨空间，对通胀预期形成支撑。

3. PPI与CPI剪刀差扩大，下游压力上升

• 同比剪刀差维持高位：PPI与CPI同比均回落0.2个百分点，但PPI翘尾因素回落0.6%，CPI则上涨0.1%，显示新涨价因素剪刀差扩大。
• 下游企业压力更大：PPI新涨价因素回落0.3%，而CPI新涨价因素扩大0.4%，表明下游企业面临更大成本压力。

4. 降准条件具备，降息概率较低

• 降准信号释放：在通胀回落背景下，稳信贷成为政策重点，7月7日国常会明确将降准定位为支持中小微企业的重要手段。
• 降息可能性不大：尽管CPI疲软，但核心CPI和通胀预期反弹，对央行降息形成制约。

关键信息

• PPI与CPI走势：6月PPI和CPI同比均回落0.2%，但PPI受基数效应影响更大，CPI则因新涨价因素回落。
• 价格传导不畅：上游价格涨幅明显，但中下游企业涨价乏力，显示产业链传导机制尚未完全恢复。
• 稳信贷优先级上升：随着通胀回落，稳信贷成为央行政策重点，支持中小企业发展。
• 核心CPI与通胀预期：核心CPI表现稳健，居民对未来物价的预期有所回升，抑制降息空间。
• 政策建议：当前释放降准信号条件具备，但降息可能性较低，需关注核心CPI和通胀预期变化。

风险提示

• 经济复苏超预期：可能导致过热，支持政策提前退出。
• 经济动能不足：可能需要更长期的支持政策。
• 海外疫情反复：可能影响全球经济复苏，导致美股大幅调整。

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东吴证券投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源

• 图1至图8均来自Wind和东吴证券研究所，时间区间为2015年6月至2021年6月。

总结

本文指出，尽管PPI和CPI同比均出现回落，但价格传导机制仍不顺畅，下游企业压力更大。因此，当前释放降准信号条件具备，但降息可能性较低。核心CPI和通胀预期的回升成为政策制定的重要考量因素，同时提醒关注经济复苏、政策退出及海外风险等潜在影响。