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券商板块2025年11月回顾及12月前瞻总结

核心内容概述

2025年11月，券商板块整体表现偏弱，指数破位下跌，跌幅明显扩大，跑输沪深300指数。板块内个股调整幅度加大，结构性行情范围缩小，中小券商成为下跌主力。12月，随着权益市场反弹及政策利好释放，券商板块有望迎来业绩回升，但短期波动仍存，估值仍处低位，具备布局机会。

主要观点

1. 11月券商板块行情回顾

• 券商指数表现：2025年11月券商指数全月下跌5.78%，跑输沪深300指数3.32个百分点，创年内第二大跌幅。
• 个股表现：板块内全面调整，仅3家券商上涨，17家跑赢券商指数，占比40.5%。
• 估值水平：板块平均P/B震荡区间为1.414-1.518倍，全月最低回落至1.334倍，创2016年以来新低。

2. 影响11月券商经营业绩的核心市场要素

• 自营业务承压：权益市场回调、固收市场走弱，导致自营业务投资收益环比下滑。
• 经纪业务小幅回暖：日均成交量连续第二个月下滑，但成交总量小幅回升，景气度有所改善。
• 两融余额微幅回落：全市场两融余额环比下降0.5%，但年度日均余额同比上升29.8%，显示市场杠杆意愿仍较强。
• 投行业务总量增长：股权融资规模环比增长2.0%，债权融资承销金额增长37.6%，投行业务总量实现环比增长。

3. 12月券商板块业绩前瞻

• 自营业务回暖：权益市场反弹修复，固收市场波动率收窄，预计自营业务投资收益有望回升。
• 经纪业务景气度提升：日均成交量连续第三个月小幅下滑，但交易日增多，总量有望小幅增长。
• 两融余额持续增长：两融余额再创新高，显示市场对成长板块的偏好，融资盘未大规模撤离。
• 投行业务预计回落：股权融资和债权融资规模同步下滑，预计投行业务总量环比回落。
• 整体业绩预期回升：预计12月券商板块整体经营业绩环比改善，为2025年画上圆满句号。

关键信息

1. 市场表现数据

• 券商指数：11月下跌5.78%，全月跌幅扩大。

• 主要权益类指数：

  • 上证指数：-1.67%
  • 深证综指：-0.42%
  • 上证50指数：-1.39%
  • 沪深300指数：-2.46%
  • 创业板指：-4.23%
  • 科创50指数：-6.24%
  • 中证2000指数：-0.40%

• 两融余额：截至11月28日，全市场两融余额为24736亿元，环比-0.5%，同比+34.1%。

• 日均成交量：11月全市场日均股票成交量为19147亿元，环比-11.5%，同比-2.7%。

• 债券承销金额：11月行业各类债券承销金额为16021亿元，环比+37.6%。

2. 12月市场展望

• 权益市场：预计12月权益类指数将延续反弹修复趋势，尤其是科技成长类指数表现较强。
• 固收市场：市场波动率维持低位，固收市场整体偏弱，但略有回暖迹象。
• 两融业务：预计12月两融余额将刷新历史新高，显示市场对成长板块的持续加杠杆。
• 投行业务：预计12月股权融资规模将回落，债权融资承销金额也将出现下滑，投行业务总量预计回落。
• 整体业绩：预计12月上市券商整体经营业绩环比回升，为2025年收官。

投资建议

• 板块估值：当前券商板块平均P/B处于低位，若再次下探至1.3x倍，将是布局良机。
• 关注标的：建议关注具备差异化竞争优势的中小券商，以及财富管理业务突出、估值低于板块均值的龙头券商。
• 2026年展望：资本市场整体运行有望保持强势，证券行业将处于上升周期，板块估值空间有限。
• 投资评级：
  • 行业评级：同步大市（维持）
  • 公司评级：买入、增持、谨慎增持、减持、卖出

风险提示

1. 权益及固收市场环境转弱，可能导致券商业绩下滑；
2. 股价短期波动风险；
3. 资本市场改革政策效果不及预期。

附录：行业投资评级标准