20171115-申万宏源-10月工业增加值_投资_零售数据点评_静待债市三大利空的明朗_5页_432kb

2017年11月15日债市分析总结

核心内容

2017年10月，中国宏观经济数据整体呈现下滑趋势，但债市却无视利好，延续下跌。这一现象背后主要受到三大利空因素的压制：市场预期央行将在12月跟随美联储加息；未来监管政策可能进一步加码；以及1季度通胀预期升温。这些因素导致市场情绪脆弱，形成“无利好就是利空”的格局，债市短期内难以企稳。

主要观点

• 债市下跌主因：三大利空因素压制市场情绪，使债市在经济数据不佳的情况下仍持续下跌。
• 经济数据表现：10月经济数据全线下滑，工业增加值、固定资产投资、社消零售均出现不同程度的放缓。
• 市场结构变化：交易盘主导了10月以来的债市下跌，但配置盘（如商业银行）逆势增加利率债配置，显示债券性价比提升，未来可能逐步入场。
• 未来展望：债市需静待三大利空逐渐明朗，收益率将受到基本面和资金面的约束，不会无限上行。

关键信息

一、工业增加值

• 总体增速：10月工业增加值同比增长6.2%，较9月（6.6%）进一步下滑。
• 分行业表现：
  • 制造业：增速回落至6.7%，处于年内低位。
  • 采矿业：跌幅收窄至-1.3%。
  • 公用事业：增速回升至9.2%。
• 分项产量：
  • 上游行业（原煤、焦炭、发电）均出现下滑。
  • 原油产量跌幅收窄至-0.4%。
  • 粗钢和钢材产量小幅回升，但水泥产量跌幅加深至-3.1%。
  • 汽车、手机产量增速显著回落。
• 结论：制造业产量下滑是主要拖累因素，终端需求未见明显改善。

二、固定资产投资

• 总体增速：1-10月固定资产投资累计同比7.3%，当月增速大幅回落至3.2%。
• 分项表现：
  • 基建投资：增速为11.6%，处于年内次低位置。
  • 制造业投资：当月增速降至1.2%，低位继续下滑。
  • 房地产投资：当月增速下滑至5.6%，较9月（9.2%）明显下降。
• 未来预期：
  • 基建投资增速预计继续下滑至15%左右。
  • 房地产投资增速可能因三四线城市销量回落而下降。
  • 制造业投资维持低位。
• 结论：4季度投资增速面临较大下滑压力，经济动能减弱。

三、社会消费品零售总额

• 总体增速：10月社消零售总额同比增长10.0%，实际增速从9.3%回落至8.6%。
• 分项表现：
  • 汽车类：增速回落至6.9%。
  • 石油及制品：增速回落至8.2%。
  • 房地产相关消费：回落幅度居前，如家电音像（5.4%）、建筑装饰（6.1%）、家具类（10%）。
  • 改善行业：服装鞋帽（8.0%）、粮油食品（10.1%）有所改善。
• 结论：消费增速边际下行，汽车和地产需求疲软是主要拖累因素。

市场情绪与配置逻辑

• 交易盘主导下跌：10月以来的债市下跌主要由交易盘推动，市场情绪较为脆弱。
• 配置盘积极布局：商业银行在10月债市调整中逆势增加利率债配置，显示对债券资产的偏好。
• 债券性价比提升：随着收益率走高，债券资产的吸引力逐渐增强，配置盘可能在未来逐步入场。

风险提示与免责声明

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机构信息

• 隶属于：申万宏源证券有限公司。
• 资质：取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。
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总结

10月经济数据整体疲软，但债市持续下跌，主要受制于市场对12月加息、监管加码和通胀上升的预期。配置盘在市场调整中仍保持积极，债券性价比提升可能推动其逐步入场。未来需关注三大利空的明朗化，以及经济基本面和资金面的演变，债市将逐步回归理性。