深度报告-20250411-国盛证券-大金重工-002487.SZ-海风塔_桩出海龙头_迎来量利齐升时刻_26页_2mb

报告摘要

大金重工（002487.SZ）总结

核心内容

大金重工是国内领先的风电设备制造商，专注于海上风电基础和塔筒的制造与出口，是国内首家出口欧洲海风单桩和海塔的企业。公司自2022年起开始在欧洲市场批量交付产品，2023年成为海工规模化出口元年，全年向欧洲发运近10万吨产品，同时拥有约40万吨的在手订单。目前，公司正参与多个海外项目，总需求超过300万吨。

主要观点

行业周期与需求增长：欧洲海上风电在“十五五”期间预计装机量为43.1GW，是“十四五”期间的1.66倍，实现翻倍增长。2025-2026年欧洲海风装机量预计同比增长超50%，且因产能紧缺，预计2027年左右将出现供需缺口，届时塔&桩单价有望上涨。
海外盈利优势：欧洲市场塔&桩价格约为国内的2.88倍，毛利率也远高于国内，分别为27%与16%，海外单位毛利约为国内的4.82倍。这使得公司在海外业务中具有更高的盈利能力和增长潜力。
竞争优势：公司蓬莱基地是全球最大的单桩制造与出口基地，具备深水良港和对外开放口岸资质，为欧洲市场提供重要支撑。公司正在自建特种运输船队，进一步提升海外竞争力。同时，曹妃甸基地正在布局深远海项目，为未来市场做准备。
财务表现：公司2024-2026年预计归母净利润分别为4.60亿元、7.73亿元、11.54亿元，对应EPS分别为0.72元、1.21元、1.81元，PE分别为30.7倍、18.2倍、12.2倍，显示公司估值逐步下降，盈利预期提升。
盈利预测与估值：公司海外业务扩张带动盈利提升，2024H1海外收入占比已超50%，2023年海外收入同比增长104.63%。公司2024-2026年营收预计增长52.4%、47.7%。2025年公司有望迎来量价齐升，估值有望进一步优化。

关键信息

海外市场：2023年海外收入达17.15亿元，同比增长104.63%；2024H1海外收入占比超50%，带动毛利率和净利率提升。
产品结构：公司主要产品包括塔筒、单桩、导管架、浮式基础、过渡段等，其中单桩和塔筒是主要出口产品。
价格与成本：欧洲单桩价格约为国内的2.88倍，毛利率为27%，远高于国内的16%。国内钢材成本占比高，欧洲钢材价格高于国内，但公司凭借成本优势与高附加值产品在海外市场表现突出。
产能与扩张：公司蓬莱基地为全球稀缺性生产基地，具备深水良港和对外开放口岸资质。公司正在建设自有的特种运输船队，计划2025年交付2艘，进一步提升海外业务效率。
国内海风发展：国内海上风电用海问题逐步解决，2025年起将进入加速建设阶段，预计2025年装机量达10-15GW，2026年达15-20GW，CAGR达112%。公司有望受益于国内海风市场复苏。

风险提示

市场需求风险：欧洲海风装机增长可能不及预期。
原材料价格风险：钢材价格波动可能影响成本和利润。
汇率波动风险：海外业务涉及外汇结算，汇率变化可能影响盈利。
行业竞争风险：随着更多企业进入欧洲市场，竞争可能加剧。
项目执行风险：海外项目可能面临复杂环境和政策变化，影响交付和收入。

财务预测与指标

财务指标	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入（百万元）	5106	4325	3698	5634	8323
营业利润（百万元）	523	477	535	899	1342
归母净利润（百万元）	450	425	460	773	1154
EPS（元/股）	0.71	0.67	0.72	1.21	1.81
P/E（倍）	31.3	33.2	30.7	18.2	12.2
P/B（倍）	2.2	2.0	2.0	1.8	1.6