20171225-财富证券-医药生物行业深度_行业集中度提升_细分龙头投资价值凸显_29页_1mb

医药生物行业深度分析总结

核心内容

2017年医药生物行业整体表现平淡，但行业内部分化明显。医药生物板块整体涨幅为1.31%（总市值加权），低于全部A股涨幅5.24%，跑输大盘3.93个百分点。医药行业处于调整期，政策推动下行业集中度提升，细分领域龙头公司更具投资价值。

主要观点

• 行业分化：医药生物板块内部呈现明显分化，大市值、龙头股受到市场青睐，相对表现较好。
• 政策导向：国家推行的一致性评价、两票制等政策，加速了行业集中度的提升，对医药工业和商业带来了结构性变化。
• 投资机会：建议关注第三终端（公立基层医疗终端）增长较快、创新药和仿制药一致性评价进展顺利、医药商业龙头及零售药店。

关键信息

1. 行业整体表现

• 医药生物板块整体跑输大盘，估值略低于历史中值。
• 化学制剂和生物制品行业涨幅较大，分别为12.19%和10.60%。
• 医药商业、化学原料药、中药和医疗器械行业表现相对较弱。

2. 医药工业发展

• 2017年1-9月，医药工业规模以上企业主营业务收入同比增长11.70%，利润总额同比增长17.54%。
• 中药饮片加工增速最快，达到17.20%；生物药品制造和化学药品制剂制造利润增长最快。
• 第三终端市场（公立基层医疗终端）在2016年同比增长13.2%，未来增长潜力较大。

3. 政策趋势与投资机会

• 创新药：政策支持创新药发展，但研发周期长、失败率高，需时间培育。建议关注具备研发实力的公司。
• 仿制药一致性评价：2018年289品种一致性评价大限将至，优先通过一致性评价的公司有望获得政策红利。
• 医药商业集中度提升：两票制政策实施加速行业整合，龙头公司受益明显，建议关注九州通、上海医药、柳州医药等。
• 处方外流：随着医药分开改革，处方外流是长期趋势，零售药店将迎发展机遇，建议关注一心堂、老百姓、益丰药房等。

重点标的

5.1 京新药业（002020）

• 业绩符合预期，三季度收入和利润增速回升。
• 瑞舒伐他汀与左乙拉西坦一致性评价进展顺利，有望贡献业绩弹性。
• 2017-2018年EPS分别为0.36元、0.44元，合理价为13.20-14.08元，给予“推荐”评级。
• 风险提示：商誉减值风险；药品招标降价风险。

5.2 一心堂（002727）

• 业绩基本符合预期，门店数突破5000家，外延扩张加强。
• 定增获批，引入战略投资者，助力公司发展。
• 2017-2018年EPS分别为0.77元、0.90元，合理价为23.4元，给予“推荐”评级。
• 风险提示：门店扩张不及预期；盈利能力改善不及预期。

5.3 九州通（600998）

• 业绩基本符合预期，股权激励摊销费用影响利润增长。
• 受益于两票制政策，市场份额向大型流通商集中。
• 商业网络覆盖全国，形成全国性销售渠道。
• 2017-2018年EPS分别为0.76元、0.79元，合理价为22.12元，给予“推荐”评级。
• 风险提示：全国销售网络拓展不及预期。

5.4 羚锐制药（600285）

• 业绩整体符合预期，投资收益减少导致归母净利润同比下降。
• 贴膏剂维持稳定增长，片剂受价格影响同比下滑。
• 2017-2018年EPS分别为0.39元、0.50元，合理价为15元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：新产品市场推广不及预期；基层市场拓展不及预期。

5.5 中国医药（600056）

• 业绩超出市场预期，工业板块利润增长显著。
• 加强业务协同，推动公司自有产品和总代理品种销售增长。
• 2017-2018年EPS分别为1.14元、1.44元，合理价为31.68元，给予“推荐”评级。
• 风险提示：药品降价风险；商业网络拓展不及预期。

风险提示

• 商誉减值风险：部分公司可能因并购整合出现商誉减值。
• 药品降价风险：医保控费、招标降价等政策可能影响公司盈利能力。

投资策略

• 投资重点应放在创新药、仿制药一致性评价、医药商业龙头及零售药店。
• 龙头企业凭借规模优势和政策支持，有望在行业整合中获得更大市场份额。
• 基层用药市场增长较快，建议关注具备基层市场布局能力的企业。

行业趋势

• 医药行业集中度提升是长期趋势，政策推动下，龙头公司将受益。
• 处方外流为长期趋势，零售药店将迎来发展机遇。
• 未来医药行业将更加注重质量、疗效和创新，政策红利将向具备优势的企业倾斜。

总结

2017年医药生物行业整体表现平淡，但政策推动下，行业集中度提升趋势明显。创新药和仿制药一致性评价成为投资热点，医药商业和零售药店受益于政策改革，有望迎来发展机遇。重点推荐京新药业、一心堂、九州通、羚锐制药和中国医药等企业，建议关注其在政策红利下的表现及市场拓展能力。