20170531-申万宏源-可转债投资价值分析_12页_861kb

报告摘要

模塑科技可转债投资价值分析总结

核心内容

模塑科技（000700）发行可转债，旨在为墨西哥及美国塑化汽车饰件建设项目融资。该可转债的发行日为2017年6月2日，到期日为2023年6月1日，期限为6年。转股期限为5.5年，起始转股日为2017年12月4日。发行规模为8.1366亿元，票面利率为0.5%、0.7%、1%、1.5%、1.8%、2%，利息补偿为8%。初始转股价格为8元，转股溢价幅度为10.9%。该可转债对A股总股本的摊薄压力约为14.19%，对非限售流通股的摊薄压力为14.59%。

主要观点

投资建议：模塑转债的申购收益率不高，且对转债上市价格高度敏感。建议资金成本低且有一定风险承受能力的投资者进行网下申购，配置型投资者可通过网下申购达到低价配置的效果。建议有一定风险承受能力的原股东参与配售。
转债条款：模塑转债的条款设计中规中矩，回售和赎回条款与市场平均水平接近。纯债价值较低，按5.75%贴现率计算仅为83.16元。转股溢价率较高，对正股价格波动敏感，破发风险存在。
正股基本面：模塑科技主营轿车保险杠、防擦条等汽车装饰件，年生产能力达300万套以上，产能利用率约85%。公司是国产宝马和奔驰的配套供应商，配套能力分别为75%和100%。公司同时进军医疗健康领域，建设无锡明慈医院，未来有望成为利润增长点。
盈利能力：2016年公司归属上市公司股东的净利润（扣非）同比下滑46.45%，主要因明慈医院初期投入较大。2017年预计净利润增长58.94%，2018年预计增长30.76%。公司正股波动率中等，年化历史波动率约为23.85%，短期波动率约为22.41%。

关键信息

1.1 标的股票基本面

主营业务：汽车塑化装饰件，占营收85%以上。
主要客户：华晨宝马、北京奔驰、上海通用、上海大众、捷豹路虎、沃尔沃、北京现代、神龙汽车等。
医疗布局：建设无锡明慈心血管病医院，与德国专家合作，已实现部分医疗服务。
盈利情况：2016年净利润1.86亿元，同比下滑46.45%；2017年预计净利润2.96亿元，增长58.94%；2018年预计净利润3.87亿元，增长30.76%。

1.2 发行人与募集资金投向

募集资金用途：全部用于墨西哥及美国塑化汽车饰件建设项目，是公司布局海外市场的重要举措。
项目进度：美国子公司预计2018年投产，墨西哥子公司预计2019年建成投产。

2. 转债发行条款分析

票面利率：前3年平均票面利率为0.73元/张，低于可交换债，与其他可转债接近。
纯债价值：按5.75%贴现率计算为83.16元，较低。
转股溢价：初始转股价比前20日均价高10.9%，在可转债历史上属于较高水平。
摊薄压力：对A股总股本的摊薄压力为14.19%，对非限售流通股为14.59%，在2014年以来处于中等偏高水平。
回售与赎回条款：回售触发期为最后两年，触发条件为股价低于70%；赎回触发条件为股价高于130%，赎回价格为面值+当期应计利息。

3. 转债投资价值分析

理论价值：根据不同股价和波动率，模塑转债理论价值范围为93.86元至117.07元。
市场合理定位：当股价为6.8元时，转债价格在102.32元～104.45元之间；当股价在5.8元至8元波动时，转债合理定位在97.85元～112.7元之间。
风险提示：转债存在破发风险，尤其在股价波动较大时。不建议低风险投资者进行短期套利交易。

4. 申购策略建议

优先配售：原股东可优先配售，配售上限为716,894手，占发行总额的99.99%。
申购方式：余额部分采用网下对机构投资者定价发行和网上定价发行相结合的方式。
网下申购：机构投资者网下申购下限为0.3亿元，上限为0.5亿元，需缴纳10%定金。
网上申购：每个账户最小认购单位为1手（1000元），上限为2000万元。
收益率分析：当总申购资金为1250亿元且剩余可申购金额为3.8亿元时，中签率为0.3%；若首日涨幅为3%，网下申购收益率为0.09%，年化收益率为5.47%；若中签率为0.23%，需转债上市价格达到约103.6元才不亏本；若中签率为0.4%，需上市价格达到约101.75元才不亏本。
建议：仅建议资金成本低且有一定风险承受能力的投资者进行网下申购，不建议低风险投资者参与短期套利。