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徐工机械可转债投资分析总结

核心内容

徐工机械（000425）于2013年10月25日发行可转债，发行规模25亿元，期限6年，转股起始日为2014年4月25日。该可转债的发行要素包括优先配售、网下与网上发行，且具有一定的投资价值分析与申购策略建议。

主要观点

• 可转债投资价值：徐工转债的理论价值在103.14元～105.11元之间，若股价为8.35元时，市场合理定位约为105元～106.87元，若股价在7.22元至9.52元之间，市场合理定位约在97.83元-116.48元之间。
• 破发风险：若转债系统估值显著下降，且正股下跌，徐工转债存在破发风险。
• 投资建议：建议资金成本较低且有一定风险承受能力的投资者参与网下申购，以实现低价配置；不建议有资金成本的投资者参与网上申购。
• 回售与赎回条款：徐工转债的回售保护期为四年，回售价格为面值加当期应计利息，赎回条件为转股期内30（20）≥130%。

关键信息

1. 公司基本面

• 行业地位：徐工机械是中国领先的工程机械制造商，2012年全球工程机械制造商排行榜第五。
• 产品结构：起重机械占2012年主营收入的43.36%，铲运机械、压实机械、混凝土机械分别占18.02%、3.62%、6.32%。
• 盈利预测：根据Wind市场一致预期，未来三年每股收益分别为0.68元、0.81元、0.94元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍。
• 行业现状：受经济增速放缓和下游投资需求降低影响，行业景气度处于底部，复苏缓慢。

2. 募集资金投向

• 混凝土搅拌机械升级建设项目：投资130,018万元，达产后新增14,200台套生产能力。
• 履带底盘建设项目：投资70,890万元，达产后新增4万条履带总成和43.61万件四轮产能。
• 发展全地面起重机建设项目：投资274,237万元，达产后新增1,797台产能。
• 研发能力提升项目：投资35,318万元，构建国际一流研发中心。

3. 发行条款分析

• 发行要素：
  • 发行日：2013-10-25
  • 到期日：2019-10-24
  • 转股起始日：2014-4-25
  • 配售代码：080425（原股东）
  • 申购代码：070425（公众投资者）
  • 配售简称：徐工配债 / 徐工发债
  • 每股配售额：1.2119元
  • 网下申购上限：12.5亿元
  • 网上申购单位：10张
• 票面利率：0.8%、1.3%、1.7%、2.3%、2.5%、2.5%
• 初始转股价格：8.46元
• 转股溢价率：无下修空间，且与隧道转债相比，预期转股溢价率略低。
• 纯债价值：按5.8%贴现率计算，纯债价值约为84.08元，处于中等偏低水平。
• 摊薄压力：约为14.33%，处于2006年以来转债中等水平。

4. 投资价值分析

• 隐含波动率：徐工机械的年化历史波动率约为32.14%，处于中等水平。
• 理论价值：根据不同股价和波动率假设，转债理论价值在98.78元～120.46元之间。
• 申购策略：
  • 原股东可优先配售，配售上限为24,998,566张。
  • 网下申购收益率较高，但需考虑正股下跌风险。
  • 网上申购收益率较低，不建议资金成本高的投资者参与。

5. 风险提示

• 破发风险：若股价下跌超过5%，转债可能破发。
• 市场环境：当前中小盘转债估值下滑，股票市场风险累积，市场情绪谨慎。
• 行业景气度：徐工转债所处行业处于景气度低点，基本面较弱。

申购策略建议

• 优先配售：原股东可优先配售，通过网下申购达到低价配置。
• 网下申购：建议资金成本较低且有一定风险承受能力的投资者参与，收益率较高但需关注正股波动。
• 网上申购：不建议有资金成本的投资者参与，收益率较低。
• 中签率与收益率：当中签率为0.83%，首日涨幅为5%时，网下申购收益率为0.206%，网上为0.041%。

附注

• 信息来源：申万研究
• 法律声明：本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议，投资需谨慎。