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歌尔声学可转债投资价值分析总结

核心内容

歌尔声学（002241）于2014年12月12日发行可转债，发行规模为25亿元，期限为6年，起始转股日为2015年6月19日。该转债具备一定的投资价值，但申购预期收益率不高，保本概率较高，适合低成本低风险投资者适量参与，配置型投资者可通过网下申购实现低价配置。

主要观点

公司基本面

• 歌尔声学是我国电声元器件的龙头企业，主营业务包括微型麦克风、微型扬声器/受话器、蓝牙耳机等，声学相关业务占比80%，非声学占比20%。
• 公司产品广泛应用于手机、电脑、游戏机、电视等领域。
• 自2008-2013年，公司以内生增长为主，实现年复合增速约60%。
• 2013年后业绩增速因需求放缓而有所回落，但预计2014年同比增长仍可达30%。
• 公司正从“内生增长”向“内生增长+外延并购”转型，重点布局大声学、传感器、可穿戴设备、精密制造四大领域。
• 公司已收购日本LED品牌和丹麦高端音响品牌丹拿，未来可能继续通过并购基金合作寻找优质标的。

募集资金投向

• 募集资金总额为25亿元，用于三个募投项目，均围绕公司战略方向展开。
• 项目包括：智能无线音响及汽车音响系统项目、可穿戴产品及智能传感器项目、智能终端天线及扬声器模组项目。

发行条款

• 发行日：2014-12-12，到期日：2020-12-11，期限：6年，转股期限：5.5年。
• 初始转股价格为26.43元，转股价有下修空间，但回售保护期为4年。
• 票面利率为0.5%, 0.7%, 1.0%, 1.6%, 1.6%, 1.6%，纯债价值为80.98元。
• 转债具有较低的摊薄压力，对A股总股本摊薄约6.20%，对流通股本摊薄约7.82%。

投资价值分析

• 歌尔声学的年化历史波动率约为34.92%，在转债市场中波动性处于中等偏高水平。
• 转债理论价值在股价24元至29.5元之间波动时，合理定位约为102.89元-120.11元。
• 当股价为26.5元时，转债价格合理区间为109.15元～111.78元。
• 歌尔转债的申购预期收益率不高，但保本概率较高，适合保守型投资者参与。
• 网下申购收益率为0.175%，网上申购收益率约为0.0175%。网下简单年化收益率为8.75%，网上为0.875%。

申购策略建议

• 原股东可优先认购，优先配售上限为24,999,872张，约占总发行量的100%。
• 一般社会公众投资者可通过申购代码“072241”参与，申购单位为10张，上限为1500万张。
• 网下申购最低金额为2000万元（20万张），上限为10亿元（1000万张）。
• 若中签率为0.3%，转债需上市价格达到约102.33元才能不亏本；若中签率为0.15%，需达到约104.67元。
• 若正股下跌幅度超过7.55%（股价跌破24.5元）或转债估值显著下降，网下申购收益率可能无法覆盖成本。

关键信息

• 歌尔转债的发行要素包括：股权登记日为2014-12-11，申购日为2014-12-12，配售代码为“082241”，申购代码为“072241”。
• 申购资金放大至6000亿元时，中签率为0.175%。
• 转债的转换价值在26.5元时约为109.15元～111.78元。
• 歌尔声学的EPS预测为：2014年1.37元，2015年2.07元，对应PE分别为21倍和10倍。

投资建议

• 低成本低风险投资者：可适量参与申购，保本概率较高。
• 配置型投资者：可通过网下申购实现低价配置。
• 风险提示：需关注正股波动及转债市场估值变化，避免因股价下跌或估值下挫导致亏损。

市场与行业分析

• 歌尔声学所处行业景气度尚可，具备一定的成长性和稀缺性。
• 公司在Mems传感器领域具备显著优势，已成为苹果iPhone6的Mems第一大供应商。
• 公司积极布局可穿戴设备市场，未来可能受益于该领域的快速发展。

投资价值评估

• 转股溢价率在7.71%-9.7%之间较为合理，对应转债价格约为108元～110元。
• 隐含波动率法定价下，歌尔转债理论价值在股价24元至29.5元之间波动时，合理区间约为102.89元-120.11元。
• 转债市场整体估值较高，短期供给面无压力，但存在破发风险。

风险与注意事项

• 投资者需注意发行至上市期间正股波动风险。
• 转债市场估值波动可能影响投资回报。
• 建议投资者结合自身投资周期和风险偏好，谨慎决策。

附注

• 本报告由上海申银万国证券研究所发布，分析师为朱岚、徐溪。
• 报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自主决策，自行承担投资风险。
• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。