20140708-申万宏源-可转债投资价值分析_11页_646kb

报告摘要

东方电气可转债投资价值分析总结

核心内容

东方电气（600875）于2014年7月10日发行可转债，发行规模为40亿元，到期日为2020年7月10日，期限为6年。转股起始日为2015年1月10日，转股期限为5.5年。该可转债的初始转股价格为12元，转股价理论上有下修空间。其票面利率为0.5%、0.8%、0.8%、1.4%、2.0%、2.0%，利息补偿为3元。

主要观点

投资建议：
- 低成本低风险投资者建议谨慎少量参与。
- 中风险投机型申购者可适量参与。
- 配置型投资者可通过网下申购达到低价配置的效果。
- 原股东可利用转债替换部分股票，风险承受能力中等以上的原股东可参与配售。
市场合理定位：
- 当股价为11.8元时，转债价格合理范围为102.95元～105元。
- 当股价在11元至13.2元之间波动时，市场合理定位约为98.15元～113.44元。
纯债价值：
- 纯债价值为78.92元，处于较低水平。
- 与近期发行的转债相比，东方转债的纯债价值偏低。
转股溢价率与波动率：
- 当股价为11.8元时，转股溢价率在4%～6%之间较为合理。
- 东方电气年化历史波动率约为30%，处于中等水平，20日年化波动率为22%，处于历史较低水平。
摊薄压力：
- 全部转股对总股本的摊薄压力约为16.33%，对A股总股本的摊薄压力为20%，处于中等略高水平。
申购策略：
- 网下申购收益率约为0.17%～0.56%，网上申购收益率约为0.05%～0.74%。
- 中签率为2.55%，当首日涨幅为2%时，网下简单年化收益率为8.5%，网上简单年化收益率为2.55%。
- 若正股下跌幅度超过3.4%（跌破11.4元）或转债系统估值显著下降，网下申购收益率可能不能覆盖成本。

关键信息

公司基本面分析

主营业务：清洁高效发电设备、新能源、水能及环保设备的生产与销售。
产品结构：初步形成“水、火、核、气、风”五电并举的产品结构，出口收入占比约22%。
利润贡献：火电业务利润贡献最大，工程及服务、风电和水电和核电亦占比不小。
毛利率：核电核岛设备毛利率高达35%，为所有业务中最高。
市场地位：在发电设备市场中与上电集团、哈电集团形成三足鼎立格局。

募集资金投向

募投项目：
1. 越南沿海火电EPC项目：13亿元，建设周期为48-50个月。
2. 波黑斯坦纳瑞火电EPC项目：8亿元，建设周期为45个月。
3. 印度辛伽塔里火电BTG项目：7.2亿元，建设周期为26个月。
4. 研发能力提升项目：包括600MW超临界循环流化床锅炉自主研制、试验研发能力提升、燃气轮机研发能力提升等，合计15.7亿元。
总金额：40亿元，用于拓展海外市场、提升研发实力。

发行条款分析

发行要素：
- 发行日：2014-7-10
- 到期日：2020-7-10
- 申购代码：733875，申购简称：东方发债
- 配售代码：704875，配售简称：东方配债
- 每股配售额：2.404元
- 最小配售单位：1手
- 申购上限：16亿元（网上）和24亿元（网下）
回售与赎回条款：
- 回售条款：最后两个计息年度，若股价连续30日低于70%，可有条件回售，价格为103元（含当期利息）。
- 赎回条款：转股期内，若股价连续30日（15日）高于或等于130%，可有条件赎回，价格为面值+当期应计利息。

投资价值分析

隐含波动率法定价：
- 当股价为11.8元时，理论价值在102.27元～104.23元之间。
- 市场合理定位在98.15元～113.44元之间。
- 东方转债估值处于中等偏低水平。
转股溢价率法定价：
- 当股价为11.8元时，转股溢价率在4%～6%之间较为合理。
- 市场合理定位在98元～111元之间。

申购策略建议

原股东：
- 可优先认购，配售上限为3,999,919手，占总发行量的100%。
- 若参与配售，需承担正股波动风险，不建议低风险投资者为配售收益进行短期交易。
非原股东：
- 网下申购需注意资金规模与中签率之间的关系，若总申购资金为1333亿元，剩余可申购金额为34亿元，中签率为2.55%。
- 若首日涨幅为2%，网下申购收益率为0.17%，网上申购收益率约为0.05%。
- 投资者可根据自身核算周期和借款周期进行推算。
风险提示：
- 若正股下跌幅度超过3.4%或转债市场估值显著下降，可能破发。
- 投资者应考虑自身风险承受能力和投资目标，合理评估投资价值。