金融行业海外养老保险资金配置系列专题报告之五：美国养老体系及养老资金投资研究（下篇）-20191015-兴业证券-27页_2mb

美国养老体系及养老金投资研究总结

核心内容

本报告主要分析了美国养老体系的“三支柱”结构及CalPERS和耶鲁基金的投资策略与表现。通过研究其资产配置变化和投资回报情况，为我国养老金配置提供参考。

主要观点

1. 美国养老体系的“三支柱”

• 社会保障金（Social Security）
• 雇主养老金计划（Employer Pension Plans）
• 私人养老储蓄计划（Private Pension Savings Plans）

2. CalPERS概述

• 是美国规模最大的公共养老金计划，主要为加州政府雇员提供退休保障。
• 截至2018年6月30日，资产规模达到3540亿美元，覆盖雇员超过195万人。
• 投资范围广泛，包括股票、债券、房地产、私募股权等。

3. CalPERS资产配置阶段分析

3.1 1997-2007：偏股型配置

• 股票资产配置比例从1994年的约40%提升至60%以上，形成偏股型配置结构。
• 科技股配置比例从1998年的14.6%提升至2000年的30.1%，金融服务业配置比例则下降。
• 1996-1998年降息周期中，增配科技股；2000-2003年降息周期中，增配房地产和私募股权。
• 投资表现良好，长期收益率跑赢基准。

3.2 2008-2018：多元化配置

• 受金融危机影响，权益类资产配置比例从2007年的60%下降至2010年的49%，整体投资收益率跑输基准。
• 2008年后，资产配置更加多元化，增加了商品、衍生工具、对冲基金等投资工具。
• 固定收益配置比例下降，私募股权配置比例上升。

4. 耶鲁基金概述

• 投资组合以国际和多元化资产为主，目标配置中国内股票和固定收益占比为9.5%，国际及多元化资产占比为90.5%。
• 私募股权投资比例从2007年的18.7%上升至2018年的33.1%，提升了总投资收益率。
• 过去20年平均收益率达12.6%，基金规模年度复合增速为7.3%。

关键信息

1. 资产配置与收益

• CalPERS在1997-2007年期间的权益类资产配置比例较高，投资表现优异。
• 2008年后，由于金融危机，CalPERS权益类资产配置比例下降，整体收益率下滑。
• 耶鲁基金通过增加私募股权配置，在金融危机期间表现优于CalPERS。

2. 国内外股票配置

• 2018年，CalPERS国内股票资产占比为56%，前50重仓股合计占国内股票资产的36%。
• 国际股票资产占比为44%，前50重仓股主要分布在欧洲发达国家，合计占国际股票资产的21%。
• 中国地区的持有市值占比为17%，在CalPERS的海外投资中相对较少。

3. 国内重仓股特征

• 市值中位数为1983亿美元，市盈率中位数为19.3，整体估值较低。
• 近三年收入增速中位数为4.7%，其中37家公司增速低于10%。
• 重仓股行业主要集中在信息技术、金融和医疗保健。

4. 国际重仓股特征

• 市值中位数为1055亿美元，市盈率中位数为15.6，增长较快。
• 近三年收入增速平均为5.2%，中位数为8.8%，但仍有38家公司增速低于10%。
• 重仓股行业主要集中在信息技术、可选消费和医疗保健。

5. 投资表现与影响

• CalPERS在2008年前的十年中，投资收益率较高，但受金融危机影响，收益率大幅下降。
• 耶鲁基金在2008年后表现突出，得益于私募股权投资比例的提升。
• 投资表现与资产配置变化密切相关，尤其在利率下行周期中，CalPERS通过调整配置，如增加科技股、房地产和私募股权，以提高收益。

风险提示

1. 持续低利率可能影响投资收益。
2. 可能的政策改革可能对养老金配置产生影响。
3. 老龄化加剧可能带来更大的养老金压力。
4. 全球经济下滑和贸易战可能影响养老金投资表现。

总结

CalPERS和耶鲁基金的投资策略展示了在不同经济环境下的适应性与灵活性。CalPERS在利率下行周期中通过调整配置，如增加科技股和房地产，取得较好的投资表现。而耶鲁基金在金融危机后通过增加私募股权投资比例，提升了投资收益。这些经验为我国养老金配置提供了有益的参考，尤其是在低利率环境下，如何优化资产配置以提高投资回报，是值得借鉴的方向。