20190802-兴业证券-海外养老保险资金配置系列专题报告之二：挪威养老体系及养老资金投资研究_36页_2mb

挪威养老体系及养老金投资分析总结

核心内容

挪威政府全球养老基金（GPFG）是全球最大的主权养老基金，其资产配置策略对中国养老金体系具有重要的参考价值。该基金在应对人口老龄化、低利率环境等挑战中，通过调整资产配置结构，实现资产的多元化和收益最大化。

主要观点

1. 人口老龄化与养老金增长

   • 挪威自1960年进入老龄化社会，65岁以上人口占比从11.11%增长至17.02%（2018年）。
   • 养老金资产增长速度快于GDP增长，5年复合增长率约为1.3%，10年复合增长率约为3.6%。
   • 人口预期寿命增加和劳动力市场萎缩促使挪威实行“弹性退休制度”，鼓励劳动者延长退休时间。

2. GPFG资产配置演变

   • 初期（1990年代）：全部投资于政府债券，以分散风险和避免外汇波动。
   • 1998-2007年：风险偏好提升，股票配置比例从0%提升至40%，并逐步纳入公司债和证券化债。
   • 2008年金融危机后：权益投资比重逐步上升，2017年提升至70%，固定收益比例下降至30%。
   • 2009年：开始关注新兴市场，增加对亚洲、拉美等地区的债券投资。
   • 2011年：开始投资非上市房地产，以实现资产多元化。

3. 资产配置特征

   • 权益资产：主动进行国别配置，欧洲投资比重高于基准，美国投资比重低于FTSE权重。
   • 债券资产：主要配置于发达市场，新兴市场偏好政府债券。
   • 行业配置：欧美市场行业配置均衡，亚洲市场偏好金融、工业和消费品，发展中国家市场金融行业配置较高。
   • 持股特征：偏好核心资产，持有时间长，前50大市值股票中约有30支自成立以来一直持有。
   • 中国市场：2018年配置比例为3.6%，主要投资于核心资产和非周期性股票。

关键信息

• GPFG投资策略：通过增配权益资产、加配新兴市场政府债券及多元化投资另类资产（如房地产）提升资产收益率。
• 投资收益：2011-2018年，房地产投资复合收益率达15.4%，成为低利率环境下的重要补充。
• 风险提示：包括资本市场波动、保费收入不达预期、保险行业政策变动及公司经营风险。

投资建议

• 重点公司：
  • 中国平安（2318.HK）：买入
  • 友邦保险（1299.HK）：买入
  • 中国太保（2601.HK）：审慎增持
  • 新华保险（1336.HK）：审慎增持
  • 中国太平（966.HK）：审慎增持
  • 中国财险（2318.HK）：买入

相关报告

• 《海外养老保险资金配置系列专题报告之一：海外养老体系及养老金投资概述》（20190725）
• 《2019年兴业证券海外春季策略报告：静看山重水复，何如柳暗花明》（20181125）

分析师信息

• 张忆东：兴业证券经济与金融研究院副院长，海外研究中心总经理。
• 张博、李彦霖：联系人，提供具体的投资建议与分析。

资产配置策略

• 股票配置：主要集中在欧美市场，美国股市配置比例低于FTSE基准。
• 债券配置：发达市场配置均衡，新兴市场以政府债券为主。
• 房地产配置：作为另类资产，提供稳定的资本回报率，投资比例较低但收益较高。

总结

挪威政府全球养老基金（GPFG）的资产配置策略体现了对长期回报的追求和对市场变化的灵活应对。通过增配权益资产、加配新兴市场政府债券及投资房地产，GPFG在低利率环境下成功提升了资产收益率。其配置特征显示了对不同市场的深入研究和主动管理，同时兼顾风险控制和收益最大化。对于中国养老金体系而言，GPFG的经验提供了重要的参考，尤其是在应对老龄化与低利率环境下的资产配置策略。